爱柯迪：大股东再度减持990万股毛利率跌势何时能迎来拐点？
日前，爱柯迪发布公告称，大股东XUDONG INTERNATIONAL LIMITED通过集中竞价方式累计减持公司股份约989.98万股，变现金额约达1.46亿元，提前完成股份减持计划。
图1:爱柯迪股东减持信息看板
受原材料，国际海运运价上涨影响，公司2021年第三季度毛利率较上半年下降1.3个百分点至27.42%，现金及现金等价物净流出2.40亿元，已连续4个季度维持净流出状态与此同时，公司2021年三季度末存货余额高达7.39亿元，同比增长69.82%
另外，公司股东及高管也在频繁减持公司股份，上市以来累计减持股份约5400万股，共计变现超过7.6亿元。根据纽威数控2021年9月13日披露的招股书，公司计划募集资金8.89亿元，用于高端数控机床三期产业化项目，R&D及建设项目，以及补充流动资金。
原材料，海运运价走高 外销产品毛利率承压
爱柯迪主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发，生产及销售，其主要产品是通过压铸和精密机加工工艺生产的铝制汽车零部件公司主要客户为大型跨国汽车零部件供应商，分布在美洲，欧洲等汽车工业发达国家及地区，因此产品的外销比例较高，基本维持在总营收的65%左右
从历年数据可以看出，公司外销产品的毛利率较内销产品略高主要是因为出口产品的运费及出口报关费通常包含在产品定价中，且受运输成本的影响，客户远距离采购通常会选择重量及尺寸较小的产品，这种产品的单件附加值越大，毛利率也会相对较高
自2020年三季度以来，由于后疫情时代全球经济复苏，国际海运运力出现严重不足，集装箱运费持续走高，海运运价居高不下与此同时，在全球宽松的货币环境下，大宗商品价格也迎来一波涨价潮
图2:近2年海货运指数和国产铝价走势图
因近几年国际贸易争端频发，加之运费，铝价的走高，公司内，外销产品毛利率持续多年呈下降趋势2021年上半年，外销，内销毛利率分别为26.54%，27.06%，分别较去年同期下降7.94，0.31个百分点，且首次出现外销产品毛利率低于内销产品的情况公司综合毛利率也随之下跌，较去年同期下降5个百分点至28.72%，达到上市以来新低
图3:2018年至2021年上半年爱柯迪国内外销售营收，毛利率
存货同比大增七成 现金净流出规模进一步扩大
2021年第三季度，继续受大环境影响，公司出现增收不增利财务数据显示，公司第三季度实现营业收入7.8亿元，同比增长9.29%，归母净利润0.8亿元，同比下降26.94%，综合毛利率为27.42%，较上半年进一步下降1.3个百分点
受成本上涨影响，公司支付的材料款和运费增加，经营性现金流出也随之增加2021年第三季度，公司经营现金流净额仅为0.08亿元，远不及去年同期的1.72亿元，现金及现金等价物净流出2.40亿元，连续4个季度维持净流出，且流出规模呈扩大趋势
图4:2020年以来爱柯迪单季度现金流指标
分析发现，公司2021年三季度末存货余额达到7.39亿元，同比增加69.82%，增速超过前三季度累计营收增速34.92%，存货占流动资产比例也较去年同期上升8.63个百分比至21.94%公司表示，存货余额大幅上涨是原材料和库存商品备货增加所致
图5:2018Q3至2021Q3爱柯迪存货及存货占比
因外销产品占比多，公司设置中间仓，产品运输周期较长以及维持安全库存导致公司存货余额偏高若未来原材料，国际海运运价得不到有效缓解或者不能转移给下游客户，公司或将面临以低利润率消化大额存货的窘境
股权集中于管理层 上市后减持不断
分析发现，爱柯迪的股权相对集中于公司管理层资料显示，公司实控人兼董事长张建成通过控制爱柯迪投资，宁波领挈，宁波领祺，宁波领鑫，宁波领荣，宁波领禧，直接和间接控制公司50%以上的股权，为公司实控人，副董事长盛洪及其配偶通过控制上海领拓，香港领拓，间接控制公司10%以上的股权，董事王振华直接持有1.33%的股权，三人合计控制超过60%的公司股份
值得关注的是，公司高管在2019年11月至2021年2月之间持续减持公司股份，累计减持57.51万股，减持金额约达796.91万元。。
另外，自2020年9月，公司大股东及其一致行动人也频繁减持公司股份近期，公司再次发布公告称，股东XUDONG INTERNATIONAL LIMITED通过集中竞价累计减持公司股份约989.98万股，占公司总股本的1.15%
图6:爱柯迪大股东及其一致行动人减持明细
截至2021年11月9日，公司前十大股东及其一致行动人累计减持公司股份5330.29万股，变现金额约达7.58亿元。纽威数控最终比原计划少募资17亿元。
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