纸制品点评报告：UPM罢工结束对国内浆纸市场影响几何？

事件描述 4 月22 日，UPM 官方发布消息，UPM 旗下芬兰7 家浆纸厂的工人罢工结束，工厂恢复正常生产，本次罢工自2022 年1 月1 日开始，历时111 天，共减产约30.4/25.8 万吨漂针浆/漂阔浆及73 万吨文化用纸和特种纸 事件评论 根据UPM 年报，2021 年UPM 实现收入/归母净利润98/13 亿欧元，其中文化用纸/纤维/不干胶/特种纸收入占比33%/27%/15%/14%，文化用纸/特种纸产能600/200 万吨，商品浆产能374 万吨 本次UPM 工人罢工影响浆纸厂合计产能约240 万吨纸和200 万吨商品浆，其中漂针浆/漂阔浆约100/85 万吨具体来看，Jamsankoski拥有文化用纸和特种纸产能合计63 万吨，Rauma 拥有文化用纸产能66.5万吨及绒毛浆产能15 万吨，Kaukas拥有文化用纸产能30.5 万吨及漂针浆/漂阔浆产能36/32 万吨，Kouvola拥有文化用纸和特种纸产能合计70.5 万吨，及漂针浆/漂阔浆产能15/27 万吨，Pietarsaari 拥有漂针浆/漂阔浆产能50/26 万吨预计相关产品恢复供应对文化纸市场的影响大于对木浆市场的影响 UPM 本次罢工涉及漂针浆/漂阔浆产能占全球漂针浆/漂阔浆比重为4.6%/1.8%，考虑到受影响的木浆产能占全球商品浆产能比重不高且其他木浆出口地供应未见明显好转，短期预计浆价或仍偏强势目前全球纸浆年产能约4.8 亿吨，废纸浆/原生木浆/非木浆/溶解浆约2.6/2.0/0.08/0.09 亿吨，占比55%/41%/2%/2%，其中商品浆年产能约1 亿吨，漂针浆/漂阔浆分别为0.22/0.47 亿吨本次UPM 复产浆一部分自用，一部分为商品浆，因而对全球木浆市场的实际影响并不大，此外其他木浆出口地供应未见好转，如俄罗斯依利姆宣布4 月针叶浆对中国市场无供应，加拿大内部物流不畅带来当地浆厂被迫减产仍在继续，短期浆价或将偏强势 UPM 文化纸复产对市场的影响需观察后续欧洲纸企在低盈利状态下开工率的变化2020年欧洲/全球文化用纸产量约2200/8200 万吨，本次复工的UPM 文化用纸预计在100—200万吨，占欧洲文化用纸总产量5%—10%，占全球文化用纸总产量1%—2.5%在目前欧洲能源价格仍在高位的背景下，纸企盈利持续下行或导致开工率的下降，因而UPM 复产后的实际产量及影响短期仍有不确定性 对于国内市场的影响:预计浆价仍维持高位震荡，纸价在欧洲能源危机影响下或有改善机会，但需关注UPM 复产后的影响浆价上行的海外供给逻辑并未变化，而纸品正处于盈利底部，有改善预期:目前欧洲文化纸/铜版纸在高价且低盈利状态下，或将导致印尼，中国等纸企对其出口增加，进而缓解过去两年西欧/印尼向中国加大出口带来的供给压力整体来看，国内木浆产能较多的纸企盈利将迎来显著修复，同时纸价存边际改善预期，持续推荐太阳纸业 风险提示 1，全球疫情防控不及预期，2，行业新产能大幅增加

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