开润股份300577点评：出行需求复苏带动2B增长期待2C减亏降本增效

投资亮点:公司发布2021年年报和2022年一季报:1)出行需求复苏滞后，21年业绩已初步恢复21年营收22.9亿元，同比增长17.8%，归母净利润1.8亿元，同比增长131.0%，但仍未完全恢复到19年疫情前的水平2)海外疫情管控松动，需求带动22Q1业绩复苏22Q1营收6.1亿元，同比增长35.6%，归母净利润4651万元，同比增长2.8%与19年第一季度相比，收入和利润略有增长3)本次拟分红0.1元/股(含税)，并公布回购预案回购资金总额不低于1000万元(含)且不高于2000万元(含)，回购价格不高于30元/股(含)新的产能叠加在新的客户身上，2B业务重回增长正轨2012年2B(代加工)业务收入14.6亿元，较20年增长24%，较19年增长11%，自2011年下半年开始加速回升一方面巩固了与耐克，迪卡侬，VF，戴尔等优质客户的现有合作关系，订单规模持续增加，市场地位和份额稳步提升另一方面，我们进一步拓展新客户，如Jansport，Dickies和李宁20年来，公司总产能2672万片，产能利用率处于85%的高位伴随着2B订单的反弹，产能接近瓶颈3月印尼基地竣工，在原有120条生产线的基础上增加了120条生产线，以满足今年的新订单2C业务继续面临压力，22年来一直专注于降低成本和提高效率2012年2C业务收入7.6亿元，同比增长3%，其中线上渠道收入3.5亿元，同比增长63%，分销渠道收入4.1亿元，同比下降21%我们预计目前2C业务仍会受到疫情的影响，但伴随着90分品牌控制推广，大力推动降本增效，后续对业绩的拖累会有所改善90分品牌结合大数据和精准的用户画像分析，通过推出全新的铝框旅行箱和漫威漫画IP联名包，不断提升新品销售占比，从而提升毛利率上海乐嘉引进优质客户，未来有望保持高增长通过公司全资子公司滁州米润收购上海乐嘉(优衣库针织服装核心供应商)股权，产品品类开始从箱包领域向行业内更大规模的纺织服装和面料制造领域延伸充分发挥箱包和服装业务的协同效应，引进新客户如阿迪达斯，彪马，李宁，安踏等去上海乐嘉预计未来业务规模将保持较高增速，尽快扭亏为盈公司是箱包OEM全球龙头，2B业务恢复提速，2C业务降本增效，维持增持评级公司同步拓展2B业务和提升2C业务，有望受益于后疫情时代出行需求的恢复但考虑到传导时间对公司业务复苏的不确定性，我们下调了22—23年的盈利预期，增加了24年预计22—24年归母净利润为20/2.5/3.1亿元(原22—23年为34/4.1亿元)，对应PE风险:疫情影响下游出行需求，原材料成本抑制了盈利能力，汇率大幅波动的风险

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