中金海外：Rivian，电动皮卡企业的从1到10

Rivian是全球首家量产纯电动皮卡的企业，凭借出色的产品表现获得了消费者关注同时，其创新性的滑板底盘架构，实现底盘外供，并将业务从乘用车拓展至商用车往前看，公司规划在车辆硬件业务外，布局包括智能软件，车主服务，数字化运营等车辆全生命周期的增值业务，带来更广阔想象空间我们认为其产品定义，整车研发和长期业务规划，可带来启发

摘要

全球首发纯电动皮卡，产品彰显新势力风尚Rivian是美国新兴电动车企，其避开了电动化产品已经较为丰富的紧凑型和中型车市场，从新能源供给空白但空间巨大的中大型车市切入，并率先量产纯电动皮卡R1T通过细分市场的选择，实现从0到1同时，我们认为其产品设计也较传统车企竞品具备优势，如强劲的动力和通过性，充足的储物空间和可拓展的露营帐篷，电动厨房等，更好满足了车主的越野出游需求我们从公司开发的敏捷性和产品细节处的用户思维，看到了新势力较传统车企的过人之处

滑板底盘是研发亮点，横向拓展商用车业务Rivian利用其乘用车底盘研发成果，和其纯电动+非承载特点，横向拓展至新能源商用车业务其中滑板底盘是乘，商用车业务纽带我们认为滑板底盘核心在于开发解耦，结构独立，商业模式创新，实现新型电驱动+EE架构+线控系统的集成搭载对于Rivian，其优点包括缩短开发周期，提升拓展性，降低各项成本，并给消费者带去更强动力，更大空间和更智能的驾乘研发之外，公司产销体系同样日益成熟，招股书中披露自营的伊利诺伊Normal工厂，在2023年可实现15万辆年产能，销售服务方面则采用线上直销+线下用户空间相结合的模式，注重销售效率和用户体验

长期从硬到软，丰富规划带来想象空间，关注亚马逊赋能长期看，公司拥有丰富的业务规划和远大的设想:车辆硬件仅提供部分营收盈利，将车辆作为入口实现更多来自软件和服务的现金流进项乘用车方面，公司规划获取智能驾驶，智能座舱软件收入，和保险，信贷，补能及全生命周期车主服务的价值商用车方面，则推出车队管理系统，云服务，自动驾驶运力，补能服务等一站式解决方案我们认为上述规划对公司人工智能，软件开发，大数据分析等软实力要求较高，而当前公司尚未体现出匹配的能力但其最大股东亚马逊上述能力强，如后续赋能可带来超预期空间

风险

量产爬坡慢，补能网络不成熟，智能化能力未实现差异化，市场竞争加剧。

正文

Rivian:全球首发纯电动皮卡，产品彰显新势力风尚

多方借力，厚积薄发，量产全球首款纯电动皮卡

Rivian Automotive，是美国一家电动汽车厂商，总部位于加州埃尔文，创办于2009年Rivian早期致力于打造高性能跑车，2012年转型纯电动汽车的研发，目前已公布三款产品，分别为纯电皮卡R1T，纯电SUV R1S和纯电货运车EDV2021年10月，Rivian首款车型R1T正式开启交付，成为全球首款实现量产的纯电动皮卡，2021年11月，Rivian在纳斯达克成功上市

图表1:Rivian发展历史

股东结构:产业和金融资本为主，管理层持股较低2018 年至今，Rivian获得来自亚马逊，福特汽车，贝莱德，渣打银行及其他金融机构的多笔大额融资，进一步加快了量产和交付进度，累计金额超百亿美元股权结构上看，公司上市后，产业和金融资本占比较高，亚马逊为最大单一股东，持股19%管理层持股较低，创始人斯卡林奇拥有1%的股权和9%的投票权

与亚马逊，福特等股东，业务合作密切Rivian上市后，亚马逊/福特分别持股19%/8%，位列第一/二大股东Rivian与亚马逊，福特等股东业务合作密切，亚马逊通过协议锁定了EDV车型十万订单的优先供应，锁定产能，福特则通过全资子公司协助Rivian开发R1系列的原型车和EDV的白车身，并帮助Rivain学习整车工程及供应链整合等体系能力此前，福特规划基于Rivian的Skateboard平台，开发下一代纯电车型，但目前福特公告已放弃该计划

图表2:Rivian融资历史

图表3:Rivian上市前后股东结构对比

图表4:Rivian与股东方业务合作密切

管理团队:创始人具备深厚汽车专业背景，核心团队硬件设计和制造经验丰富Rivian创始人斯卡林格本科毕业于伦斯勒理工学院，在麻省理工学院斯隆汽车实验室获得工程博士学位，对汽车工程技术有丰富研究经验，制定了Rivian的产品路线和汽车平台的技术路线Nick Kalayjian，担任研发部门的EVP，此前曾于2006—2018年担任特斯拉的工程技术VP，擅长硬件，电气与工程Vidya Rajagopalan，硬件工程VP，此前曾于2009—2015年担任Xilinx VP，负责芯片架构，2017—2019年曾任特斯拉高级总监，负责E/E架构

图表5:公司管理层分工

从大中型车市场切入，产品彰显新势力风尚

Rivian于2018年洛杉矶车展，发布纯电动皮卡R1T和纯电动大中型SUV R1S两款车型从产品路线上看，我们认为Rivian避开Tesla，大众MEB等成熟车企锋芒，另辟蹊径，从同样受美国人欢迎，但电动化车型供给短缺的大中型车市场切入，并于2021年11月率先实现了纯电动皮卡的量产

图表6:电动皮卡R1T和电动SUV R1S

定位大中型车市场，电动化潜力大皮卡是美国最大的汽车细分市场，美国2020年汽车销量Top 10车型中，排名前三的均为福特，雪佛兰和Ram的皮卡车型此外，伴随美国政府新能源汽车国家战略的推进，我们认为电动皮卡，SUV的发展前景广阔基于对北美和欧洲电动皮卡和大中型SUV市场空间的测算，我们预计2025年Rivian所在市场空间达到750亿美元，对应48/126万的电动皮卡和大中型SUV销量

图表7:Rivian所在的欧美电动皮卡和大中型SUV市场空间测算

图表8:2020年北美单一车型销量Top10中多款皮卡车型

用户视角出发，实现超越传统车企竞品的丰富配置越野性能方面，R1T采用四电机驱动，每个车轮都有独立的147kW电机驱动，共有3种能量大小的电池组配置，对应续航可达370公里，482公里和643公里R1T的四个轮子可以独立驱动，利用两侧轮胎的差速，做到坦克转弯储备空间方面，在车床，前行李箱，后储物箱，座椅下隔间，中控台和齿轮通道间有超过1.86立方米的存储空间为满足郊游野炊，Rivian提供了包括Camp Kitchen，Tailgate，车顶帐篷，反向供电等的细节配置此外，搭载亚马逊语音助手Alexa和Echo蓝牙交互智能音箱，提供丰富的智能座舱体验

图表9:R1T:超越燃油车竞品的丰富配置

图表10:电动皮卡R1T和电动SUV R1S核心性能参数

竞品比较，先发之下优势掩盖劣势横向对比R1T和其他纯电皮卡竞品车型，我们认为Rivian的优势在于产品配置丰富，智能网联和座舱体验更丰富，品牌定位越野与自由感，此外量产时间最早成为核心差异Rivian的劣势在于与竞品相比产品售价较贵，且自动驾驶能力不如特斯拉的Cybertruck

图表11:纯电皮卡车型横向对比，Rivian产品当前存在优势

横向拓展至商用物流车业务

基于滑板底盘，携手亚马逊拓展商用物流车业务亚马逊早期希望通过Rivian布局货运物流版图，以此来降低物流配送中碳排放2019年，Rivian与亚马逊签订合作协议，亚马逊在2025年前将向其订购十万辆物流车，价值超40亿美元，是全球最大的电动车订单计划之一，首批规划于2021年开启交付Rivian在向其首次交付EDV的四年内，EDV只向亚马逊独家供应

图表12:商用车产品:亚马逊EDV

滑板底盘为研发亮点，产销体系日益成熟

滑板底盘为研发亮点，带来多重裨益

汽车智能电动化推动上下车身解耦，滑板底盘应运而生滑板底盘并非全新概念，2002年的北美国际车展上，通用汽车发布AUTOnomy概念车包含了整个氢燃料电池动力系统和Skateboard滑板底盘的所有控制装置，并实现了整车全线控，成为最早提出滑板底盘概念的车企

最近几年汽车行业智能电动化变革加速，上，下车身开发周期和know—how分离，推动上，下车身从研发端开始解耦同时伴随众多科技企业入局造车，独立的下车身底盘系统外供成为可能，滑板底盘应运而生，并在Rivian实现先发量产

我们认为，滑板底盘核心在于:开发流程上解耦，物理结构上独立，商业模式上实现底盘成为单独商品我们认为滑板底盘核心在于开发解耦，结构独立，实现新型电驱动+EE架构+线控系统的集成搭载，对于Rivian滑板底盘是乘，商用车业务纽带，优点包括缩短开发周期，提升拓展性，降低各项成本，并在对消费者带去更强动力，更大空间和更智能的驾乘

图表13:滑板底盘发展历史

图表14:不同类型电动车代表车型对比

滑板底盘助力Rivian研发和业务拓展，带来开发成本低，迭代快，互用性高等裨益Rivian利用其乘用车底盘研发成果，和其纯电动+非承载特点，横向拓展至新能源商用车业务其中滑板底盘是乘，商用车业务纽带基于Skateboard平台，Rivian打造了R1T/R1S和EDV等不同车型，并将其开放授权给第三方制造商使用

总的看，我们认为Rivian的滑板底盘优势体现在:1)上下车身解耦，研发周期缩短，开发成本降低，2)滑板式底盘平台可以适配多种不同的车型，高互用性满足多元化车型需求，实现外供(亚马逊EDV等)，3)功能上，其底盘的高度集成化，为上部车舱保留更多空间，独立研发的四电机电驱动系统带来更强动力和越野性能，领先的线控系统带来智能驾乘体验提升。

图表15:Rivian滑板底盘

车辆工程自研具备优势，数字化研发初见成效

研发方面，Rivian自研了大部分的软硬件系统，包括车辆底盘平台，电驱动系统，电子控制单元等，并加大数字化研发投入，从成果上看已经初见成效:

智能化方面，Rivian自研L2级自动驾驶Driver+系统，搭载11个摄像头，5个毫米波雷达，12个超声波传感器和一个高精度GPS，具备自动紧急制动，车道保持辅助，高速公路辅助和停车辅助等功能

数字化方面，Rivian Cloud基于亚马逊AWS，可以支持远程信息处理，远程车辆控制和OTA软件更新此外，Rivian还存储和分析数据，以支持其服务和解决方案，包括FleetOS，Driver+，Rivian Financial services和Rivian远程信息技术保险

电池系统方面，Rivian采用三星SDI提供的2170型圆柱体锂离子电池，自研电池模组和Pack，Rivian创新采用由两层堆叠排布的电芯串联组成电池模组，由冷却通道隔开，以提高电芯排布物理密度此外，Rivian在招股书中披露，计划从2023年起开始自主生产电池，并建造一座年产能为100GWh的动力电池工厂

图表16:Rivian汽车工程自研+数字化技术开发体系

图表17:Rivian Driver+ L2级ADAS系统介绍

图表18:Rivian的智能座舱功能体验

制造与产能:自营伊利诺伊Normal工厂，后续新建产能积极

自营伊利诺伊Normal工厂，德州及海外工厂仍在早期规划建设阶段Rivian此前以1600万美元收购位于伊利诺伊州前三菱汽车工厂，实现生产制造能力的掌控Rivian将其改造为Normal工厂，目前工厂占地330万平方英尺，年产能规划为15万辆

后续产能方面，美国德克萨斯州沃斯堡市的文件显示，Rivian计划投资50亿美元在德克萨斯建设第二座工厂，规划年产能20万辆，德克萨斯工厂不仅负责组装，还将生产电池该工厂规划于2021年秋季开工建设，目标投产日期是2Q23

图表19:自营伊利诺伊Normal工厂，量产多款车型

首批三款车型量产截至10月底，Rivian拥有55，400个R1T和R1S订单，以及来自亚马逊的10万台ED订单量产进度方面，Rivian计划到2021年底生产1200辆R1T车型，并实现交付1000辆，R1S规划在12月份生产25辆，其中15辆交付给客户商用车方面，Rivian计划2021年生产和交付约10辆EDV

销售和服务:线上直销+线下用户空间结合，补能网络加速建设

Rivian采用直营+线上的销售模式，注重全流程用户体验Rivian采用直营和线上渠道进行销售，计划年内新设10家实体Showroom此外，Rivian开设有HUB线下空间，供用户进行社交，HUB线下空间不仅可以加强用户运营，帮助用户进行售后维修，定制升级，还提供车辆保险业务，信贷业务

图表20:Rivian在加州Venice开设的HUB线下空间

图表21:Rivian品牌精神包含三大要素

补能方面，Rivian提供RAN，Waypoints等多种充电解决方案，采用CCS接口，兼容第三方标准Rivian提供RAN，Rivian Waypoints和Fleet Charging三种充电解决方案此外，Rivian采用标准的CCS充电接口，兼容EVGo，Chargepoint和Electrify America等第三方充电服务商的充电桩由于目标用户为户外运动和休闲爱好者，Rivian目前投资的充电站多集中在地理位置较为偏远和远离主干道的区域

规划2023年建设600个充电桩和3500个充电桩，拥有10000个目的地充电桩Rivian在招股书中披露，计划未来将首先在主干道和主要高速公路上建设充电站，到2023年计划建设600个充电站，提供3500个充电桩，其自研的充电桩最大输出功率可达200kW，未来将会推出输出功率300kW的充电桩此外，Rivian计划建造10000个目的地充电桩，支持最高充电功率11.5 kW，目的地充电桩将主要分布在商超，酒店，餐馆，公园等场所

图表22:Rivian 充电服务硬件方案

图表23:Rivian计划到2023年建设600个充电站，提供3500个充电桩

长期从硬到软，丰富业务规划实现从1到10，关注亚马逊赋能

以车辆硬件为入口，规划软件与服务收入，实现长期从1到10

长期看，公司拥有丰富的业务规划和远大的设想:车辆硬件仅提供部分营收盈利，将车辆作为入口实现更多来自软件和服务的现金流进项乘用车方面，公司规划获取智能驾驶和智能座舱软件订阅，保险，信贷，充电和全生命周期车主服务的价值商用车方面，则计划推出车队管理调度系统，云服务，补能服务等一站式解决方案

图表24:Rivian用户全生命周期价值

规划FleetOS提供商用车闭环方案，丰富Rivian的盈利模式以商用车业务为例，在制造EDV物流车辆外，Rivian还提供车队管理平台FleetOS公司规划FleetOS平台提供车辆调度，远程服务，软件服务，充电管理，辅助驾驶以及车辆全生命周期管理的一站式解决方案通过EDV纯电动物流车和FleetOS管理平台，Rivian希望帮助物流企业降低配送服务全周期成本的目标

图表25:Fleet OS Demo

软实力尚欠缺，关注潜在亚马逊赋能

Rivian的垂直生态，涵盖了从车辆技术，云，产品开发运营，具体细分车型，服务以及数据分析在内的六个部分我们认为其宏大的软件与服务业务规划对公司软件开发，人工智能，大数据分析等软实力要求较高，而当前公司尚未体现出匹配的能力但其最大股东亚马逊上述能力强，如后续赋能可带来超预期空间

Rivian与亚马逊持续开展深度合作亚马逊云科技12月13日公告，Rivian选定亚马逊云科技为首选云供应商，利用亚马逊云科技广泛的技术能力，支持其汽车工程，并大规模提供车联网服务，OTA软件更新和车队管理解决方案Rivian充分利用亚马逊云科技在数据分析，计算，容器和机器学习方面的强大能力，助力其精简业务流程，并为客户提升电动汽车性能，包括电池续航里程和驾乘体验，同时加大底层技术创新，以推动客户的电动车队管理，实现更高效的车辆充电Rivian将这些创新应用于全部产品线，包括为Amazon定制的电动货车通过这些举措，Rivian旨在加速乘用车和商用车的电动化，推动交通运输更清洁，更可持续

图表26:Rivian生态体系

图表27:Rivian的多元化扩张战略

风险提示

。据消息人士透露，该公司希望获得近800亿美元的估值，并希望通过IPO筹集80亿美元。。 量产爬坡进度或不及预期:Rivian没有大规模生产汽车的经验，存在难以快速实现规模化交付的风险，

。目前，Rivian正在寻求额外的资金来扩大其电动汽车业务，因此该公司最近在美国提交了IPO申请，并计划在纳斯达克上市。补能网络尚不成熟，影响车辆销售:Rivian的补能网络尚不成熟，此外其计划在更偏远的位置搭建充电设施，或需要更长时间实现经济性，

。 智能化能力尚未得到体现:相较于主要竞争对手，Rivian的智能驾驶及智能座舱尚未体现差异化的亮眼体验，

2022年开始，电动皮卡供给增多，市场竞争加剧:2022年开始，主要竞争对手的电动皮卡产品将逐步量产上市，Rivian能否在产能，市占率，技术及口碑等方面占据领先优势仍需要证明

。

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