国信期货：供应稳固恢复甲醇上行承压
主要结论:
供应方面稳固恢复，产区开工持续上行，超越2020年同期水平2021年12月国内甲醇整体装置平均开工负荷67.3%，较11月份上涨3个百分点左右，12月甲醇产量维持在550万吨左右，较11月增量4%，全国甲醇供应略有恢复冬季生产企业对库存控制也更为谨慎，同时由于北方冬季雨雪天气对物流影响较大，部分生产企业降价排库
库存方面，沿海季节性去库，但1月到港预报显著增量2021年12月中国进口利润大多在200元/吨以上的水平，转口东南亚窗口维持打开，不过转口利润中旬后逐步缩窄至50美元/吨附近截止2021年12月底沿海甲醇库存在67.1万吨，同比2020年下降40.28%沿海地区甲醇可流通货源预估在19.4万吨附近，短期压力不大但12月底到1月初沿海地区进口船货到港预报量在67万吨左右，后期中东其它区域船货到港量明显增量，同时港口从下游工厂改港到公共仓储的船货增多，需关注沿海区域可流动性的货物数量，压力或有累积
成本端，国内煤炭偏弱震荡，煤制甲醇利润略有修复国际甲醇生产成本回落，港口支撑下行动力煤价格受政策调控迅速回落，2021年12月煤炭价格偏弱震荡，截止月底内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在—330元/吨左右，亏损继续收窄2021年12月国际天然气价格高位回落至3.7美元/MMBtu左右，天然气制甲醇进口成本下行至1570元/吨左右，对沿海甲醇价格支撑减弱
需求端，烯烃利润压缩严重，下游需求增量有限2021年12月甲醇下游开工变化不大，甲醇整体下游加权开工率约为63%，与11月持平，传统下游加权开工率约41%，较11月下降2个百分点，处于往年同期平均水平甲醇制烯烃12月亏损略有修复，但整体沿海外采装置亏损严重，年平均利润—390元/吨12月宁波富德60万吨/年装置兑现检修，计划停车检修至1月底，国内MTO装置整体开工下滑，沿海需求缩量，但整体进口量依然难有增量，多空交织
综上所述，2021年12月国内供应稳固恢复，产区开工持续上行，截止2021年年底已超越2020年同期水平，内地库存压力累积，冬季生产企业对库存控制也更为谨慎，同时由于北方冬季雨雪天气对物流影响较大，生产企业降价排库意愿较强，拖累国内现货市场价格需求方面冬季提振有限，烯烃端，宁波富德装置停车检修中，暂无明确重启时间，南京诚志二期60万吨/年外采装置计划1月份重启传统下游春节前空间有限1月上旬或有小部分囤货需求，中下旬或震荡回落
一，行情回顾
2021年12月份甲醇主力合约完成移仓换月，甲醇市场整体维持震荡走势，05合约补涨4%左右，01前主力合约月跌幅0.2%现货端12月同样处于偏弱震荡走势，截止月底内蒙古回落至2125元/吨，较11月下跌12%，江苏2675元/吨，较11月下跌1.8%
图:甲醇期货价格走势
图:甲醇各地现货价格走势
基差方面2021年12月逐渐走弱，截止12月底，港口基差升水100元/吨左右，较11月波动不大，内地基差受产区降价排库影响，迅速下行近200元/吨产销区价差有打开趋势，倒流窗口深度关闭
图:甲醇产销区价差
图:甲醇基差走势
图:甲醇港口基差
图:甲醇内地基差
外盘方面，伊朗230万吨/年甲醇装置重启，东南亚一套85万吨/年甲醇装置重启恢复，一套170万吨/年甲醇装置重启截止2021年12月底，远月到港的非伊甲醇船货报盘在343美元/吨，远月到港的伊朗船货参考商谈在+6—8.5%，长约谈判中，卖方低价惜售欧美市场，欧洲甲醇市场止跌，参考价格在365—375欧元/吨，近月价格坚挺，远月价格下滑美国甲醇市场趋稳运行，参考价格在108—110美分/加仑多数中东非伊货源，南美洲和东南亚货源优先去往高价区域套利
图:甲醇外盘价格走势
图:甲醇内外价差走势
二，甲醇供需情况分析
1．供应稳固恢复，产区开工持续上行，超越2020年同期水平
2021年12月国内甲醇整体装置平均开工负荷67.3%，较11月份上涨3个百分点左右，12月甲醇产量维持在550万吨左右，较11月增量4%，全国甲醇供应略有恢复截至12月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.64%，较2020年同期下降0.6个百分点，西北地区的开工负荷为83.83%，较2020年同期上涨2.86个百分点
2021年甲醇装置开工率延续高位水平，年总产量接近6700万吨，全国平均开工率约七成，月均产量560万吨左右，较2020年涨幅9.6%2022年投产计划放缓，固有新增约120万吨，加上延后的新增装置，2022年预计全年新增甲醇装置在470万吨左右，理论增速约4.6%考虑到化工企业投产多有延迟，因此综合两年平均增速来看2021年两年均增速在8.5%，2022年两年均增速预计约5%，国内产能稳步扩张，但增速逐渐放缓具体到一季度大约有300万吨的新增产能待投放
表:一季度甲醇新增装置投产计划
图:甲醇装置开工率
图:甲醇西北开工率
图:甲醇月度产量
图:甲醇产量
图:甲醇代表企业库存
图:西北库存比价
2．沿海季节性去库，但1月到港预报显著增量
2021年12月中国进口利润大多在200元/吨以上的水平，转口东南亚窗口维持打开，不过转口利润中旬后逐步缩窄至50美元/吨附近11月我国甲醇进口105.34万吨，进口量较10月环比上涨23.53%，同比减少4.82%2021年累计总数量为1054.3万吨，累计进口较2020年同期数量同比减少11.42%11月我国甲醇出口0.22万吨，出口量环比下降91.03%，同比下降87.45%2021年累计总数量为37.29万吨，累计出口与2020年同期数量同比增加335.88%
2021年中国甲醇进口量预计约1140万吨，环比2020年跌幅12%，月均进口量95万吨左右，远低于20年108万吨的水平这主要是由于2021年我国进口价格一直处于全球价格较低水平，不过仍然维持顺挂，全年进口平均利润150元/吨左右，较2020年平均进口利润下滑14%转口东南亚窗口大部分时间打开，且转口利润远高于往年国外供应商可流通资源优先去往高价区域，国内进口商也会选择转口获利2021年中国甲醇出口量预计将突破40万吨，同比增加230%
截止2021年12月底沿海甲醇库存在67.1万吨，同比2020年下降40.28%沿海地区甲醇可流通货源预估在19.4万吨附近，短期压力不大2021年中国港口甲醇库存均值90万吨，较2020年库存水平大幅下降22%但12月底到1月初沿海地区进口船货到港预报量在67万吨左右，后期中东其它区域船货到港量明显增量，同时港口从下游工厂改港到公共仓储的船货增多，需关注沿海区域可流动性的货物数量，压力或有累积
内地库存方面，西北代表企业库存较2020年降幅25%冬季生产企业对库存控制也更为谨慎，同时由于北方冬季雨雪天气对物流影响较大，部分生产企业降价排库
图:甲醇月度进口季节性
图:甲醇进口利润
图:甲醇出口量
图:中国转口利润
图:甲醇港口库存季节性
图:甲醇港口可流通货源季节性
图:甲醇沿海库存变动
图:华东甲醇库存比价
3．产业链情况
甲醇作为中间工业品的特性决定了其价格上有顶下有底，价格底部受到国内煤制生产成本的支持，顶部受到下游烯烃利润的制约2021年甲醇产业链上下游利润均大幅收缩，截止2021年12月底，甲醇理论运行底部2570元/吨，理论运行顶部2600元/吨，整体理论运行区间举步维艰且受煤炭政策的影响，生产企业开工并不仅是受到利润的影响，因此下半年理论边界线略有失效
图:国内外甲醇两大原料价格
图:甲醇理论价格运行区间
国际甲醇生产成本回落，港口支撑下行
12月国际天然气价格高位回落至3.7美元/MMBtu左右，国际原油在73美元附近震荡运行天然气制甲醇进口成本下行至1570元/吨左右，对沿海甲醇价格支撑减弱
图:甲醇与原油趋势
图:进口天然气制甲醇成本
煤炭偏弱震荡，煤制甲醇利润略有修复
动力煤价格受政策调控迅速回落，12月煤炭价格偏弱震荡，截止月底动力煤5500秦皇岛现货在950元/吨，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在—330元/吨左右，亏损继续收窄2021年内地煤制利润年均值—120元/吨，生产企业已连续两年亏损，不复2019年以前煤制甲醇企业高利润的状态
图:煤制甲醇利润
图:天然气制甲醇利润
烯烃利润压缩严重，下游需求增量有限
12月甲醇下游开工变化不大，甲醇整体下游加权开工率约为63%，与11月持平，传统下游加权开工率约41%，较11月下降2个百分点，处于往年同期平均水平。
2021年甲醇的需求量超过也一半自于甲醇制烯烃，截止2021年底国内CTO/MTO总产能超过1700万吨，新增产能进程放缓2021年甲醇制烯烃自5月份起理论现金流不断下滑，12月亏损略有修复，但整体沿海外采装置亏损严重，年平均利润—390元/吨12月宁波富德60万吨/年装置兑现检修，计划停车检修至1月底，国内MTO装置整体开工下滑，沿海需求缩量，但整体进口量依然难有增量，多空交织截止12月底，甲醇制烯烃装置平均开工负荷在73.82%，其中外采甲醇的MTO装置平均负荷56.76%不过综合上半年的高负荷，2021年MTO装置平均开工将近80%，较2020年仅下滑不到2个百分点关注沿海下游的重启进程
传统需求方面波动不大，目前处于淡季12月山东联亿48万吨/年甲醛装置投料运行，或将对山东地区及周边辐射区域的甲醇市场产生影响不过收到山东严格的环保政策影响，运行情况需淡季结束后持续关注
图:甲醇下游加权开工率
图:甲醇传统下游加权开工率
图:甲醇传统下游价格
图:甲醇传统下游开工率
图:甲醛开工率
图:山东甲醛生产利润
图:醋酸开工率
图:江苏醋酸生产利润
图:二甲醚开工率
图:华北二甲醚生产利润
图:MTO开工率
图:MTO港口装置利润
图:MA/PP库存比，负荷比
图:甲醇乙烯比价
图:模拟富德综合利润
图:模拟富德PP生产利润
三，结论及操作建议
综上所述，2021年12月国内供应稳固恢复，产区开工持续上行，截止2021年底已超越2020年同期水平，内地库存压力累积，冬季生产企业对库存控制也更为谨慎，同时由于北方冬季雨雪天气对物流影响较大，生产企业降价排库意愿较强，拖累国内现货市场价格需求方面冬季提振有限，烯烃端，宁波富德装置停车检修中，暂无明确重启时间，南京诚志二期60万吨/年外采装置计划1月份重启传统下游春节前空间有限1月上旬或有小部分囤货需求，中下旬或震荡回落
国信期货 郑淅予
StoneX对于2021/22年度，给出了供应再次短缺的预估。预测2021/22年度全球糖市供应短缺80万吨。预计印度糖产量3150万吨，泰国糖产量增至1050万吨。欧盟和英国2021/22年度糖产量将增长19%至1720万吨。但巴西甘蔗欠收导致供应缺口。
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