凯立新材688269传统淡季交出好答卷

凯立新材前三季度营收12.23亿元，同比上升62.32%，归母净利润1.26亿元，同比上升66.46%，其中2021年第三季度，公司单季度营收5.11亿元，同比上升117.87%，单季度归母净利润4337.7万元，同比上升148.30%，三季度利润增长超预期。

按照公司历史情况来看，三季度因气温较高，国内化工厂多检修，因此收入产生一定不规律的季节波动，三季度在过去两年展现出淡季特征但2021年三季度实现收入创历史单季度最高，考虑基础化工领域客户存在的检修情况，我们预计公司收入增长超预期的主要原因系医药新客户和老客户新品种的拓展进度加速

公司销售和加工两种模式的特点，一方面收入增长与利润增长速度的差异，主要与销售业务快速增长有关，销售业务多以新客户扩张或新品种进入相关公司三季度毛利率仅13.58%，为公司过去两年单季度毛利率最低水平，我们判断，三季度的收入快速增长超过利润增速，体现出公司新客户新品种的扩张三季度进入了加速阶段另一方面，中报中展现出的存货，应付款的增加体现的是公司垫料加工模式带来的业务快速增长，我们认为，一般而言垫料加工模式对应的是存量客户业务量的大幅增加，三季度存货较二季度继续增长，我们预计有部分收入增量与存量医药客户业务继续增长有关

公司中报中详细披露了公司在研项目，包括了众多基础化工和精细化工领域的前瞻性课题基础化工方面:PVC，PDH，高碳醇，丙烯酸等产品催化剂已有储备，新能源领域氢燃料电池铂系催化剂是未来研究发展主要方向公司未来发展思路更多聚焦在空间广阔的化工，新能源应用领域，这也是我们未来长期看好的贵金属催化剂的应用领域

盈利预测:我们维持公司盈利预期，预计2021—2023年归母净利润为1.67/2.41/3.67亿元，维持2022年目标价174元/股，维持买入评级。

风险提示:PVC扩展低于预期，贵金属价格波动，疫情导致的停工停产。2020年年报显示，凯尔达的主营业务为焊接机器人，半自动焊接设备，全手动焊接设备，其他业务，机器人专用焊接设备，占营收比例分别为:527%，217%，113%，67%，32%。。

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