天风策略：绝望中孕育生机春节后市场可能迎来超跌反弹
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绝望中孕育生机
摘要
核心结论:
过去两周，我们周报中的观点是稍微再等等，还差一点点，但市场的惨烈程度仍然超出预期。
未来一周，是年报预告披露的最后阶段，业绩较差的公司倾向于最后公布，叠加最后一周的美联储议息会议，市场可能进入绝望状态。
但生机也就此孕育:考虑市场正处于二维框架中震荡格局的区间下沿，同时中证500股债收益差下破—2X标准差的极值，且纳斯达克跌幅已经超过分母端因素导致其下跌的平均跌幅，春节后，市场可能迎来不错的超跌反弹。
方向上，一是可能成为全年主线的TMT，二是景气赛道的超跌反弹，三是稳增长中新的投资方向。
在上周的报告《关键指标更新:500股债收益差接近触发买入信号》中，我们提出中证500正在接近买点，本文针对中证500的情况，我们补充5问5答:
1，外围下跌的因素对500的买点影响有多大。
2，当前500中的主要权重和估值水平如何。
3，哪些因素导致500的股债收益差触及—2X标准差。
4，500股债收益差下破—2X标准差意味着什么。
5，哪些细分产业链有望支撑500的表现。
另附深度问答系列报告链接:
《美债利率上行，如何影响不同类别行业的定价。》
《数据说话:7问7答Q4行业配置策略》
《经济不好，政策力度不够大市场如何看
《6问6答硬科技赛道:调整后处于什么位置，后续如何看。》
01
外围下跌的因素对500的买点影响有多大。
开年以来纳斯达克已经下跌12%，对A股产生了一定程度的影响，未来美股还会否进一步大幅下跌，对A股和500的买点也可能形成干扰。
简单复盘发现，分子端的问题导致的纳斯达克下跌往往幅度非常大，至少在20%以上，甚至很多时候超过30%，比如18年Q4，20年3月等。
分母端的问题导致的纳斯达克下跌幅度一般可控，大约平均在10%左右，比如18年初，21年初等。
回到当前，如果假设美联储的加息和缩表动作充分考虑了经济的情况，那么第一次加息导致经济崩盘的可能性是比较小的，在这种情况下，目前纳斯达克从高位下跌13%，与此前分母端影响的经验相比，已经幅度不小。
02
当前500中的主要权重和估值水平如何。
权重层面，2021年12月13日，中证500进行了50只成分股置换，调整后前五大权重板块无变化，但权重有调整:
电力设备权重大幅调降，由第一大权重行业降至第三，降幅达31.54%，幅度居各行业调整幅度之首，
前五大权重行业中其余四行业权重均小幅上调，四行业权重共计上调3.58pct，与电力设备调降幅度基本相当。
估值层面，前五大医药生物，电子，电力设备，国防军工当前估值水平处于近1—2Q中极低水平，21Q4以来杀估值较为显著，其中:
医药生物，电子，国防军工估值水平均处于近0—3Y较低或极低水平，向下空间可能有限，同时三行业权重均上修约1pct或以上，料对中证500有较强的提振作用，
电力设备当前估值水平处于近1Y以来中间水平，近3Y以来较高水平，故从估值角度看可能仍有调整空间，但考虑到其行业权重大幅下修，对中证500的拖累将弱于21M11—M12，
计算机当前估值水平处于近1—6M适中，1Y—3Y偏低水平，长期看可能仍有一定向上空间。
03
哪些因素导致500的股债收益差触及—2X标准差。
股债收益差 = 10Y国债收益率 – 指数股息率
股债收益差 = 10Y国债收益率 – ∑指数成分现金分红/∑指数成分总市值
国债收益率方面，2021年12月以来决策层不断释放稳增长信号， 1月OMO，MLF，LPR利率均调降，进一步改善流动性宽松预期，期限结构持续下移，10Y国债收益率仍处下行区间，
现金分红方面，2021年12月13日中证500成分股调整中，50只调出个股股息率为0.42%，50只调入个股股息率为0.92%，此次成分股调整抬升了中证500现金分红中枢水平，
市值方面，过去3个月机构博弈，海外流动性边际收紧等因素造成赛道股杀估值，开年以来该过程与新发基金疲弱相互加强，医药生物，电子，电力设备，国防军工等中证500高权重行业加速回撤，是股债收益差迅速触及—2X标准差的主因。
04
500股债收益差下破—2X标准差意味着什么。
中证500股债收益差可用来衡量指数的性价比。在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似钟摆运动的格局:
① 股债收益差运行到+2X标准差附近，意味着指数性价比大幅降低，或进入下跌趋势，同时债券性价比开始提升，
② 股债收益差运行到—2X标准差附近，意味着指数性价比大幅提升，进入酝酿机会阶段，同时债券性价比开始下降。
截至1月21日，中证500的股债收益差已下破—2X标准差，复盘显示，中证500在—2X标准差通常有较高的胜率和赔率前几次位于—2x标准差分别是2021年7月底，2020年4月，2019年9月，2018年12月，2016年2月，之后都对应着中证50指数0阶段性反弹的行情
上一次中证500股债收益差接近—2X标准差位置是在2021年7月底，之后反弹幅度+15.5%详见《重要信号:中证500股债收益差已接近极值》
综合考虑500中的五个主要权重，我们倾向于认为当前中证500至少会有阶段性的反弹，2月成长板块的春季躁动进一步确认假设10Y国债收益率，中证500成分股现金分红不变:若股债收益差修复至—2X/—1X/0/+1X/+2X标准差，对应中证500涨幅为1.4%/21.9%/52.7%/104.2%/208.3%
05
哪些细分产业链有望支撑500的表现。
过去两周，我们周报中的观点是稍微再等等，还差一点点，但市场的惨烈程度仍然超出预期。
未来一周，是年报预告披露的最后阶段，业绩较差的公司倾向于最后公布，叠加最后一周的美联储议息会议，市场可能进入绝望状态。
但生机也就此孕育:考虑市场正处于二维框架中震荡格局的区间下沿，同时中证500股债收益差下破—2X标准差的极值，且纳斯达克跌幅已经超过分母端因素导致其下跌的平均跌幅，春节后，市场可能迎来不错的超跌反弹。
方向上，一是可能成为全年主线的TMT，二是景气赛道的超跌反弹，三是稳增长中新的投资方向。
风险提示:宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。
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