卫宁健康300253：22年业绩有望回暖WINEX落地继续

事项: 公司发布2021 年报:营业收入27.5 亿元，同比增长21.34%，归母净利润3.78 亿元， 同比减少22.99%， 归母扣非净利润2.12 亿元， 同比减少43.20%公司发布2022 年一季报:营业收入4.46 亿元，同比增长29.25%，归母净利润3176 万元，同比增长121.73%，归母扣非净利润3.57 万元，同比增长3842.44% 评论: 21 年传统业务表现不佳，沄钥科技低毛利业务致使整体毛利率下滑较大 2021 年分业务来看:1)传统业务增速不佳，毛利率略微下滑:公司传统业务由于20 年订单略降，21 年营收仅增长9%，其中软服收入增速不足15%，毛利率为53.28%，下滑1.90pct2)创新业务收入高增，云钥科技低毛利业务拉低毛利率:21 年创新业务收入增长191%，表现相对良好，由于并表子公司沄钥科技业务毛利率较低，使得创新业务毛利率同比下滑29pct2021年公司毛利率较2020 年下滑近9pct，若剔除沄钥科技低毛利业务影响，则较2020 年下滑不足3pct利润端，由于创新业务亏损加大以及计提减值损失，股权激励费用等，公司归母净利润下滑近23% 疫情干扰之下，22 年一季度业绩相对良好，现金流状况改善今年一季度，国内仍有点状疫情，公司积极调整市场策略，整体收入同比增长29%，其中传统业务收入增长25.9%(软服增速超过40%，硬件下降35%)，创新业务收入增长近49%公司加大收款力度，22Q1 销售商品，提供劳务收到的现金同比增长约37%，改善效果明显 在手订单相对充裕，Winex 项目持续落地2020 年由于疫情带来需求释放延后，公司传统业务订单略微下滑，2021 年公司积极抓住市场机遇，传统业务新签合同订单金额同比增长超过25%，同口径较2019 年增长超过20%，2022Q1 虽有点状疫情影响，公司持续发力，医卫信息化新签合同订单同比增长超过35%，客户需求获取进一步改善Winex 新产品推广方面，2021 年的200 家以上试点推广数量已达成，2022 一季度Winex 新签项目6 个，部分客户正在逐步转化我们认为公司目前订单增长态势良好为后续收入奠定基础，同时伴随着云原生，微服务的Winex 产品加速推广，公司交付实施效率等有望提升 盈利预测，估值及投资评级我们预计2022—2024 年，公司营业收入为34.84亿元，43.28 亿元，53.71 亿元，归母净利润为5.09 亿元，6.47 亿元，8.25 亿元(此前22—23 年收入预测原值为36.82 亿元，46.82 亿元，归母净利润预测原值为9.02 亿元，11.90 亿元)估值方面，考虑到公司龙头领先地位，我们给予公司2022 年40 倍PE，对应目标价约为9.6 元/股，调整为推荐评级 风险提示:Winex 推广进度存在不确定性，新冠疫情影响，行业竞争加剧

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