马可波罗受累房企违约潮坏账激增负债率居高不下IPO募资拟解现金流之渴

最近几天，瓷砖品牌凯尔波罗控股股份有限公司向深交所主板提交招股说明书，招商证券为保荐人本次IPO凯尔波罗拟募资40.18亿元，21%的资金将用于补充流动资金

凯尔波罗与房地产企业深度绑定，部分房地产客户经营状况恶化导致信用风险增加，应收账款坏账减值准备增加凯尔波罗应收账款高，坏账剧增，负债率高等问题凸显

由于大客户和房地产企业违约，坏账风险急剧增加。

凯尔波罗成立于2008年11月拥有广东清远东莞，江西丰城，重庆荣昌，美国田纳西州五大生产基地其主要产品是釉面砖和无釉面砖它拥有凯尔波罗瓷砖和梅玮灯两个私人品牌的陶瓷

2019年至2021年，凯尔波罗分别实现营业收入81.3亿元，85.9亿元和93.7亿元，2020年和2021年收入分别增长5.68%和9%净利润分别为16.3亿元，15.7亿元和16.5亿元，2020年和2021年净利润分别增长—3%和5%

公司采用分销+直销的销售模式，2021年分别贡献了54%和46%的营收截至2021年，凯尔波罗拥有1419家经销商和6122个销售终端经销商主要采取先付款后发货的销售结算政策

直销模式主要是工程销售模式凯尔波罗直接与工程方签订产品销售协议，直接向工程方销售产品工程客户包括房地产开发商，市政工程，商业连锁工程，家装工程等2019年至2021年这部分收入为35.6亿元，40.9亿元和37.7亿元，分别占整体收入的44%，48%和46%

凯尔波罗在招股书中介绍，公司的工程客户主要是大型房地产企业，恒大地产，保利地产，万科地产，中海地产等房地产公司出现在大客户名单中凯尔·波罗表示，在这种商业模式下，销售规模比较大，回款周期长，多采用应收账款或商业票据进行结算

房地产行业调控政策造成了土地出让，价格调控，规范房地产商的政策措施等一系列风险，引发了房地产企业资金链断裂，导致信贷违约或逾期等问题凯尔波罗客户恒大地产，融创地产，绿地集团的部分商业承兑汇票因逾期已转入应收账款

截至2019年末，2020年末，2021年末，凯尔波罗应收账款账面价值分别为19.2亿元，21.7亿元，22.4亿元，公司应收票据账面价值分别为11.8亿元，9亿元，1.7亿元应收账款和应收票据的账面价值分别占各期末流动资产的42%，35%和30%

2020年下半年以来，由于部分房企债务危机，房地产行业面临销售下滑，供应商账期收紧，地方政府加强预售资金监管等情况，还款风险进一步加大凯尔·博罗为坏账做了大量准备报告期内，应收账款余额分别为21.9亿元，24.8亿元和28.6亿元，坏账准备余额分别为2.7亿元，3.1亿元和6.2亿元，合计12亿元

负债率高于同行，IPO募资急解现金流之渴。

凯尔·波罗保持了正现金流报告期内，经营活动产生的现金流量净额分别为10.2亿元，22.1亿元和13.1亿元截至2021年末，公司现金及现金等价物余额为24.8亿元

但上述资金不足以维持运营，凯尔波罗大量对外借款，负债率居高不下2019年至2021年，公司债务总额分别为87.8亿元，94.8亿元和74.8亿元债务主要是流动负债，占2021年总负债的89%

2019年至2021年，凯尔波罗的负债率分别为73.54%，71.53%，55.45%，均高于同行业可比公司凯尔波罗解释说，资产负债率相对较高的主要原因是公司尚未上市，融资渠道相对有限，股权融资规模相对较小

公司应收账款周转率分别为4.93，4.2，4.25，低于同行业平均水平凯尔波罗在招股书中表示，公司对经销商采取先付款后拿货的销售政策，对工程客户给予一定的账期由于公司工程渠道收入占比较高，应收账款余额高，应收账款周转率低

为了拓宽融资渠道，凯尔波罗对a股发起了上市冲刺公司拟发行不超过1.19亿股，拟募集资金40.18亿元，其中8.6亿元用于补充流动资金，其余用于特种高性能陶瓷板材项目，智能陶瓷家居产业园建设项目，陶瓷生产线绿色智能制造升级项目等

陶瓷市场比较分散，凯尔波罗的市场占有率还很低2019年和2020年，公司主营业务收入分别占规模以上建筑陶瓷企业总收入的2.6%和2.8%

房地产客户雷爆风险仍在持续，可能影响公司业绩和资金回笼，增加公司资金周转压力此外，如果原材料成本上升，将进一步削弱公司的盈利能力

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