志邦家居603801：Q1表现稳健渠道快速扩张、整装蓄力增长

导读志邦家居发布2021年年报和2022年一季报:2021年a收入51.53亿，归母净利润5.06亿，扣非净利润4.6亿其中，2021Q4单季收入18.31亿，归母净利润2.05亿，扣非净利润1.7亿20Q4高基数下利润增长2022Q1营收7.59亿，归母净利润5100万，归非母净利润4000万非经常性损益主要是由于政府补助增加所致收入在疫情扰动下仍保持稳定增长，而利润因原材料涨价面临短期压力投资重点品类:衣柜，木门快速增加，品类协同持续显现2021年a，橱柜收入29.34亿，预计零售额将呈个位数增长，其中整机和散装渠道贡献主要增加衣柜17.6亿，同店21年增长20—30%左右，拆分后20年增长20+%同店增长成为衣柜业务的核心增长动力22年，公司在进一步高速开店的同时，加大了对加盟商的管理和赋能，提升了客户服务和营销能力衣柜业务预计将保持40%以上的增长木门1.7亿21年来，它一直专注于发展大宗业务，并签署了13份战略性房地产合同预计21年大宗业务将达到1亿元22年，公司将在进一步发展大宗业务的同时，拓展零售业务从各品类的毛利率来看，橱柜的毛利率为40.5%，衣柜为34.43%，木门为13.04%21年来，厨柜，木门毛利率整体下降，衣柜业务规模效应显现，毛利率稳步提升2022Q1:橱柜收入3.65亿元，毛利率43.03%，衣柜3.3亿元，34.00%，木门2249万元，毛利率8.00%3月，但由于春节后2月的预热活动和下沉门店布局，志邦依然实现了稳定增长国内需求是刚性的预计受疫情影响，Q1未实现订单将延期至Q2，并于下半年实现，看好公司全年增长渠道:Q1逆势开店，高速全面装备扩张，逐步批量收敛零售渠道:21年经销商渠道收入27.53亿，直销渠道3.22亿21年公司门店总数3742家，其中橱柜，衣柜，木门，直营店分别达到1691家22Q1经销商渠道和直营渠道收入分别增长11.55%/25.87%，门店数量为3928家整包渠道:21年，公司加强整包渠道布局，依托强大的品牌力和IK品牌线产品补充，打造了独特的整包渠道产品线和标准化门店，实现了整包渠道的高速增长预计21年营收和体量增长到3亿大宗渠道:21年实现营收16.51亿，占比33.95%21年下半年，大部分行业风险加剧公司已经选择并签订了订单合同在大宗渠道继续抢位的同时，加大国企客户拓展力度，控制业务风险21年末，保利已成为公司第一大客户，合作时间较长，预计未来将深度绑定21Q1在选择性签约和疫情双重影响下，大宗业务收入1.28亿元，毛利率40.92%盈利能力和现金流面临短期压力，预收账款同比表现良好1)21年毛利率36.24%(—1.83pct)和22Q1(—1.40pct)，主要是原材料涨价+大，低风险客户偏好让出部分利润空间2)21年期间费用率24.49%(—1.76pct)，其中销售费用率14.66%(—0.27pct)，增加员工工资和工程服务费投入，管理+R&D费用率同比下降1.27pct至9.96%，主要是实施人才储备计划及规模发展人员增加所致，财务费用率同比下降0.22个百分点至—0.14%，为利息收入增加22Q1公司期间费用率30.92%(+1.26%)，其中销售费用率16.34%(+1.85%)，管理+R&D费用率1.21%至14.52%，财务费用率0.06%(+0.62%)3)资产减值:21年公司计提资产减值4333万元，其中合同资产减值3544万元，信用减值1169万元，预计来自大宗业务4)21年净归母率为9.81%(—0.49%)，2022Q1为6.76%(—0.65厘)5)经营性现金流净额21年为4.96亿(—23.57%)，22Q1为—2.93亿(21Q1为1.98亿)，主要原因是疫情期间原材料价格上涨，公司增加原材料备货，应收账款10.82亿，同比多5.13亿，环比多4.04亿，主要是房地产行业资金短缺大公司在大宗业务中占比较大，工程业务应收账款也比较多21Q1预付款4.08亿，同比增加7347万盈利和估值公司渠道拓展和品类整合顺利，中长期增长动力充足短期疫情得到控制后，家装刚性需求的释放有望提振下半年业绩增长预计22—24年，公司将分别实现收入62.53/75.95/91.66亿元，同比增长21.36%/21.45%/20.68%，归母净利润6.07/7.33/8.92亿元，同比增长20.1% /20.74%/21.66%当前市值对应22—24年分别为11.37X/9.42X/7.74X的PE，维持买入评级风险:渠道建设达不到预期，房地产调控超预期

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