中信证券研究：个人养老金税优力度加大，银行凭借账户优势将是主要受益者

我国经常明确个人养老金的税收优惠模式，税收优惠力度明显加大个人养老金制度将在未来几十年产生深远影响，但仍存在一些问题，如支付上限低，锁定期长，缴纳个税的人群基数小等等要不断强化政策

▍国家经常规定个人养老金的税收优惠制度，税收优惠明显加强。

日前，全国人大提出对政策支持，商业化运作的个人养老金给予个人所得税优惠:缴费人按每年12000元限额税前扣除，投资所得暂不征税，领取所得实际税负由7.5%降至3%根据会议声明，个人养老金采取与此前个税递延型商业养老保险相同的EET模式，即缴费和积累阶段免税，领取阶段征税，征收阶段税率由7.5%降至3%，税收优惠明显增加，3%与最低税率一致，避免了低收入群体多缴税而不是投资个人养老金的现象

▍个人养老金具有深远的长远意义。

目前，我国积累了巨大的个人金融财富，其中个人储蓄账户余额高达110万亿元，每年以10万亿元左右的速度递增伴随着未来十年的老龄化，迫切需要将相关的个人财富转移到养老资产中，以解决正在加速扩大的养老基金缺口压力

1)补充养老资产，缓解老龄化压力目前，中国养老三大支柱失衡，第一支柱负担过重，第二支柱覆盖面狭窄，个人养老金制度的推出，有利于实施第三支柱，通过时间积累逐步提高退休人员的收入替代率，缓解第一支柱收支失衡带来的潜在社会问题

2)有助于直接融资，稳定宏观杠杆当前，中国财政面临的一大挑战是化解债务风险中国非金融企业杠杆率在国际比较中仍处于较高水平要提高长期资金比重，发展直接融资，稳定宏观杠杆把以储蓄存款为主的个人财富转移到养老金上，有助于拉长全社会资金久期，改善资本结构，增强杠杆稳定性

3)拓展资本市场，优化市场结构和资产质量资本市场的长期稳定发展离不开长期资金，而养老金是潜在体量最大，存续时间最长的长期资金一方面，持续的养老金是推动机构投资的首要力量，另一方面，养老金管理机构作为长期财务投资者，也是推动上市公司治理结构优化，保证长期经营的关键力量

▍但是，个人养老金还存在一些实际问题，如个人纳税人基数小，支付上限低，锁定期长等。借鉴美国IRA的经验，我们认为以下四点建议值得考虑:

2)建议将参与人从个人扩大到家庭成员，扩大参与范围:在家庭综合所得税制下，抚养子女和照顾老人的费用已经可以扣除。借鉴现有的个税扣除制度，建议将家庭成员的个人养老保险缴费也纳入扣除范围，

3)建立适度灵活的归集机制:在目前居民长期投资的观念尚未形成的情况下，为了增强居民尤其是年轻人的参与性，有必要建立适度灵活的归集机制，比如允许养老金账户资产在受到一定惩罚后提前退出。

4)做出差异化的税收优惠安排，考虑财政补贴政策:税收递延对低收入群体的吸引力有限建议借鉴新农合，农业保险等政策的成功经验，加大财政投入，采取中央政府+地方政府联合补贴模式，差别化促进不同收入，不同地区的个人参保意愿

▍银行将凭借其账户优势成为主要受益者，其他机构将争夺产品和投资能力。

个人账户+税收优惠+多元化金融产品的制度安排，有利于充分调动整个金融行业的资源，减少个人养老的发展阻力。

具体来说，银行可以发挥账户，客户，渠道，信任等方面的优势，基金，保险，银行理财等机构可以发挥产品创造，投资能力等方面的优势。

从实际情况来看，目前银行账户优势显著，而其他机构的投资能力一般相差不大未来，预计银行将是竞争与合作过程中的主要受益者目前很多银行如招商银行都在手机银行APP里设置了养老专区同时，已经开发出特色产品和投资能力的机构也会非常稀缺

从资产端看，机构需要加强资产配置能力，构建以固定收益为主的稳健产品体系考虑到目前的国情，我们认为以固定资产为主要配置方向的DB类产品将是我国养老金的主要配置方向，包括储蓄存款，银行养老理财产品中的低风险产品，养老目标基金中的低风险目标风险基金，刚兑属性的保险年金产品

▍风险因素:

疫情导致居民财富增长不及预期，市场波动等。

▍投资建议:关注资产配置或投资集合能力突出的公募基金，以及供给侧具有领先优势的保险公司。

我们预计短期内稳健型产品将是个人养老金投资的主流需求易方达基金在偏债基金中处于领先地位，2021年平均收益，AUM增长率，份额增长率均显著高于行业，而伴随着市场和投资者的增长，公募基金也是向股权投资长期转型的最有力竞争者建议关注持有易方达的证券寿险的优势在于产品可以保障，投资可以全品类，养老服务布局走在市场前列目前寿险业的换挡期已经过半，但右侧仍需等待聚焦优质企业，聚焦高端市场，深化中国战略

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