国金宏观：4月非农继续提振紧缩预期

1.美国4月非农就业数据为何打架没有必要过度解读统计口径的不同

4月份，美国新增非农就业岗位超过40万个，劳动力参与率下降，失业率持平具体来看，美国4月新增非农就业岗位42.8万个，好于市场预期的38万个如果保持目前的速度，非农就业人数有望在三个月内恢复到疫情前的水平同时，4月录得的劳动力参与率为62.2%，不及前值62.4%，失业率为3.6%，与前值相同，4月时薪同比5.5%，低于前值5.6%，每周工作时间为34.6小时，与前一值相同

2.就业结构释放了哪些信号就业质量提升，制造业修复加快，服务业分化

美国非农就业人数增加的同时，就业质量进一步提高美国的就业群体可以分为全职工人和临时工从历史上看，当美国经济处于高景气时，在就业群体中，全职员工的比例往往大幅上升，而临时工的比例则持续下降，相反，当美国经济持续下滑时，临时工的比例一般会显著上升4月份，全员比例稳步上升至84%，临时工比例继续下降至16%其中，因经济原因只能获得临时工作的员工比例降至2.6%，反映出美国经济的韧性

制造业就业增长指向加速生产修复，服务业就业修复分化反映后流行创伤影响不同行业劳动力供给分行业来看，制造业就业增加5.5万人，创2021年7月以来新高，指向生产加速修复医疗卫生，交通运输仓储和零售业就业人数分别增加5.9万人，5.2万人和2.9万人，均高于历史平均水平但休闲酒店业就业人数仅增加7.8万人，连续6个月下降，或与疫情后创伤对就业意愿的抑制有关

3.对未来就业的扣除和影响供需矛盾依然尖锐，美联储维持高强度政策正常化

在强劲的招聘需求下，美国就业人数有望恢复到疫情前水平，但难以解决的供需矛盾或工资通胀压力进一步凸显美国职位空缺数已连续8个月超过1000万，职位空缺与失业人数之比进一步升至1.9的历史新高，显示劳动力供给尚未完全满足需求如果将目前的职位空缺数视为未来就业恢复的潜在最大值，美国就业市场将继续吸收超过1100万劳动力，整体就业人数将达到疫情前的1.4倍同时，后疫情创伤仍将制约劳动力供给，加剧供需矛盾，使企业不得不大幅度加薪，招人，这将进一步凸显工资膨胀的压力

在就业韧性下，美联储保持高强度的政策正常化，但对全球市场最强烈的影响集中在上半年4月非农报告公布后，股债双杀反映出市场对美联储政策收紧的担忧展望未来，就业市场反映了美国经济的韧性，通胀高烧不退为了保持信誉，美联储将保持政策正常化的高强度在此背景下，10Y美债利率上行趋势尚未结束，但对全球市场影响最强烈的阶段可能主要集中在上半年

风险警告:

1.美国的核心通货膨胀率仍然很高美国供应链瓶颈持续时间超过预期，叠加劳动力成本增速高，共同推高美国核心通胀

2.美国就业修复不及预期如果美国通胀压力大，就业复苏达不到预期，美联储的货币政策将因类滞胀模式而陷入两难境地

研究报告信息

证券研究报告:4月非农继续提振紧缩预期

上映日期:2022年5月7日

报告机构:郭进证券研究所

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