美妆：研发提升产品力，大单品夯实护城河

美妆在分化中成长，在进化中蓄势——2021年年报和2022年季报总结与展望

2021年，a股品牌美妆公司整体呈现高增长，消费韧性强，2022Q1在当地疫情影响下，各公司成长性和盈利能力加剧分化，甜菜碱/华Xi/珀莱雅表现明显好于行业展望2022年全年，预计R&D将提升产品力，大单品夯实护城河，深挖渠道存量，积极把握增量，是行业的共同努力我们推荐华西生物，珀莱雅，甜菜碱，科斯，嘉恒家化

▍2021年a股中6家品牌美容公司:

营业收入实现正增长，营业总收入同比+33.1%花溪生物功能护肤品增长率最高，为+146.6%，整体呈现高增长和较强的消费韧性，归属于净利润总额同比+8.8%，甜菜碱增速排名第一，为+58.8%，毛利率58.7% ~ 79.0%，其奚仲生物护肤品毛利率排名第一，销售费用率整体呈上升趋势，其中宣传费用在费用项目中占比最大，华西/珀莱雅/贝塔妮的宣传费用率分别为36.3%/36.1%/31.1%，R&D费用率1.7% ~ 5.7%，华西R&D费用率远超行业平均水平，巴尼/华/丸美/珀莱雅的净利率分别为21.5%/15.7%/13.5%/12.0%2022Q1:各品牌公司收入，利润增速，盈利能力分化均有所提升，甜菜碱/华西/珀莱雅显著跑赢行业

▍中国美容市场:渗透率低，集中度低，单一品牌增长空间大多品牌和集团化还处于初级阶段

据欧睿数据:2021年，中国美容护理专业人士人均消费约为405元，美国/韩国/日本/欧洲分别约为1995/1630/1597/1248元，2021年中国化妆品和个人护理零售额约为33.3%，韩国/美国/日本/西欧分别约为49.8%/41.1%/36.8%/35.8%，2021年，欧莱雅集团，雅诗兰黛集团和资生堂集团在中国的销售额分别约为698亿元，308亿元和199亿元可是，中国的龙头企业总体上还没有突破100亿的终端规模从品牌角度看，巴黎欧莱雅，兰蔻，雅诗兰黛2021年在中国的零售额分别为234亿元，178亿元，158亿元，而中国美妆龙头的多品牌，集团化总体处于起步阶段，未来五年，中国美妆品牌出海是大势所趋，2021年，欧莱雅集团全球销售额3498亿元，雅诗兰黛集团1268亿元，单一品牌巴黎欧莱雅全球销售额921亿元，兰蔻434亿元，雅诗兰黛359亿元

中国美的▍演变与趋势:研发提升产品力，大单品夯实护城河，深挖渠道存量，积极把握增量。

目前，消费升级正在经历阶段性瓶颈，消费者购买美妆产品更加理性，产品力在购买决策中的作用更加重要，R&D本土品牌经过多年的积累，产品实力总体呈上升趋势华西生物和贝塔妮在各自的赛道上以原料创新驱动产品创新，逐渐形成中国美容特色和消费者心智，花溪走的是科技产品品牌之路，未来有望保持6%左右的R&D费用率，或打造属于自己的中国美妆品牌Bose Cause和Pitera，白坭以云南高山特色植物为基础，强化地域特许价值——难以模仿，更无法复制Proya的大单品战略已经进入收获期，甜菜碱薇诺娜，华Xi润百颜/BM肌活等大单品在促进销售，增加利润，固定粘度等方面都取得了显著成效2021年线上收入占比:珀莱雅85% gt，本尼82% gt，华生物* 78% gt，丸美股份60% gt，上海家化42%就淘客而言，本土品牌的体量仍远低于国际头部品牌，深挖道系，把握Tik Tok等新兴渠道，是地方领导继续增加份额的共同路径

▍风险因素:

当地疫情反复下，居民购买意愿下降，影响美容化妆品等可选消费，国际品牌通过多渠道促进销售，侵蚀本土品牌的份额，新产品的销售达不到预期，流量，产品公告等降低性能

▍投资策略。

展望2022年全年，中国本土美妆产业链将继续演进前行:行业增速虽有所放缓，但增速仍处于各类消费品前列，长期空间广阔。

主线一:依托R&D及赛道的产品力，强大的运营能力，新渠道实力等因素，差异化将进一步加大，多品牌，集团化也将进入新阶段，重点关注华西生物，珀莱雅，甜菜碱，建议关注丸美和商辂的发展。

主线二:伴随着新规的实施，美妆供应链的行业门槛大幅提高，集中度趋势向上重点推荐受益于原料端新规的西河股份，受益于竞争格局改善的嘉恒家化

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