电力设备行业报告：大金重工：怎么看大金在“两海”方向的战略布局和竞争力？

两海是铁塔行业的投资主线——伴随着桩基的新需求，塔内海风比陆风更抗通缩，出海可以给塔鼓企业带来数量弹性，同时出海壁垒更高，可以给企业更高的吨净利润弹性本报告围绕海风和出海两个方向，探讨一个核心问题:如何看待大金在两海方向的战略布局和竞争力

国内外海风市场对铁塔的需求和需求增长率均高于陆风市场，

国内:预计25年海上塔架和桩基需求总量将达到480万吨，高于陆上塔架需求22—25年，国内海风塔市场CAGR整体需求达到37%，远高于国内陆风市场CAGR 6%的需求，海外:预计25年海上塔架和桩基需求总量将达到417万吨，高于陆上塔架需求

22—25年，海外海风塔市场CAGR整体需求达到51%，远高于海外陆风市场CAGR—7%的需求。

海风和出海的竞争因素:

海风:铁塔竞争的核心是容量布局如果陆上塔机企业需要在500公里运输半径内寻求最佳运力布局，海上塔机市场的核心就是争夺码头资源

码头资源稀缺，铁塔企业可以依托自身的码头资源，在铁塔运输过程中降低货运成本，获取更高的单位利润，保证物流的稳定性。

出海:塔鼓出海有三个竞争因素a，反倾销税:反倾销税是塔鼓企业出海的最大障碍，这也决定了塔鼓企业出海有很强的地域限制b .码头:伴随着风机的逐渐大型化，塔架的体积和重量也逐渐增大，出海时对地基承载力的要求远远超过常规码头因此，自有码头在出海前还是需要满足一定的条件，即需要具备至少10吨/平方米的单位承载力c .业绩背书:塔筒企业海外合作厂商一般为Vistas等风机龙头厂商或当地EPC厂商这些厂家对塔筒企业的资质有一定的要求，所以塔筒企业出海需要有之前的出口业绩进行背书

如何看待大金在两海方向的战略布局和竞争力。

海风:大金的山东蓬莱码头是国内最好的海风塔码头，泊位，水域，水深优势突出除了蓬莱码头，大金的广东阳江基地也已投产，大金在码头资源数量上领先同行基地布局上，山东蓬莱基地承接国内北方海风市场需求，广东阳江基地承接国内南方海风市场需求，海风基地南北布局合理大金在海风容量上也领先国内市场我们预计23年公司海风产能将达到130万吨

出海:海外海风市场需求更大，增速更高其中，欧洲海风已经进入平价时代，它的主人有强烈的开发欲望是全球最大的海上风电市场，在海外风电市场的战略地位最为重要大金在欧洲有独特的关税优势，对欧出口优势明显在此之前，我们最看好大金重工的单一出口阿尔法

1)海外单桩市场需求更大:25年海外海上桩基(单桩)市场需求约347万吨，高于25年海外陆上塔架和海上塔架的市场需求。

2)出口单桩壁垒高——体现在码头和业绩背书上出口单桩对码头的承载能力和水深要求较高大金重工的山东蓬莱码头是国内优质深水码头，单桩出口优势明显，大金重工作为国内第一家拿到欧洲出口单项目的铁塔公司，有唯一的业绩背书，未来拿到欧洲，东南亚，澳洲的单会更容易

3)海外单桩项目利润率更高，离岸利润弹性更大我们判断大金重工海外单桩项目每吨净利润有望达到2000元/吨，远高于塔筒项目

大金重工盈利预测:预计22—23年公司海陆风塔架总产能110万/180万吨，22—24年塔架出货量85/110万/140万吨，同比分别+73%，+29%，+27%预计公司22—24年净利润分别为8.1，13.2，18.3亿元，是PE的28，17，13倍，维持买入评级

风险:风电项目需求不及预期，反倾销税变化风险，计算是主观的，仅供参考。

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