司太立603520：造影剂原料药制剂一体化逻辑兑现CDMO打开第二增长曲

公司发布2021年年报和2022年一季度报告:2021年营收20.00亿元，归母3.24亿元，扣非归母3.08亿元，同比分别增长46.29%，35.62%和30.04%，2022Q1营收5.17亿元，归母0.8亿元，扣除未归母0.73亿元，同比分别增长42.08%，24.27%，22.86%对比介质系列:2021年收入为人民币17.43亿元，较去年同期增长43.63%原料药制剂整合逻辑兑现，制剂板块2022年有望扭亏为盈原料药中间体产能分布:2021年，公司造影剂中间体原料药收入15.24亿元，同比增长26.85%江西河海神投资中间体和原料药项目已完成厂房建设，进入机电安装和试生产阶段伴随着项目建设的加快，预计产能将进一步释放造影剂制剂:中国集中采购+山东集中采购奠定制剂发展基础2021年收入2.19亿元，预计2022年继续选择碘帕醇注射液1)碘海醇和碘海醇注射液:公司于2021年2月1日开始采购山东省第一批药品，选用了公司的碘海醇注射液和碘海醇注射液2021年6月，公司碘海醇注射液和碘海醇注射液被国家征收，2021年10月在全国实施根据我们的测算，集中采购的约定量为161万瓶，公司2021年通过全国采购实现了135万瓶的销售预计整体销量将远高于集中采购的约定量2)碘帕尔注射液国产，国内替代空间大:已列入第七批国家集采风样本医院数据显示，2021年博乐科原研城占比81%，国内替代空间大，公司有望凭借原料药优势获得更大的市场空间3)新品种研发正在向造影剂产品领域大满贯的目标迈进:2021年分别提交碘伏注射液和碘伏注射液的辅料，并接受现场检查，2021年12月，向CDE提交了钆葡胺注射液的注册申请，以扩大造影剂产品领域CMO/CDMO:公司在年报中首次拆分CDMO分部收入，2021年收入4502万元预计2022年实现高增长，开启未来第二条增长曲线依托在特色原料药领域积累的技术和客户资源，公司从R&D端和BD端升级，培育专业的CMO/CDMO平台，开辟新的业绩增长点盈利预测及投资建议:我们看好公司造影剂原料快速增长，CDMO/CMO伴随着产能的提升快速提升预计2022—2024年归母净利润4.9/6.86/8.92亿元，PE 22/16/12X，维持强烈推荐—A评级风险:产能建设，疫情影响，上游涨价，汇率波动，生产等风险

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