索菲亚002572：1Q零售增长超预期变革成效初步体现

日前，公司发布2022年第一季度报告2022年，1Q公司实现营收19.98亿元，同比增长+13.53%，营收增长略超预期归母净利润同比—2.87%至1.14亿元，扣非净利润同比+5.01%至1.06亿元此外，一季度末，公司合同负债9.4亿元，同比增长+55.3%，一定程度上证明了公司315活动接单情况良好分析显示，1Q零售渠道增长亮眼，改革效果逐步体现:公司22年1Q分销/散装/直销渠道收入同比增长约+22%/—8.8%/—18%，零售渠道整体收入增长近20%，明显快于往年自营渠道收入1.3亿元，同比增长200%，自营渠道拓展越来越顺畅产品方面，预计公司1Q衣柜收入增长10%—15%，橱柜收入小幅增长，木门收入增长50%以上与21年末相比，1Q公司索菲亚/西米门店数量分别比去年同期减少159家/128家和208家/124家，渠道调整逐步深入虽然传统门店数量减少，但依靠公司产品力的提升和叠加，对现有门店进行赋能，改革效果已经开始显现预计1Q衣柜的同店增长将达到20%总体来看，公司零售改善趋势逐步确立1Q毛利率同比改善，22年盈利能力可修复:公司22年1Q毛利率同比+0.1pct至31.3%，环比+2.6pct，主要是公司2月产品价格上涨与内部生产效率提升叠加，公司22年整体毛利率逐步修复费用率方面，1Q公司22年销售费用率同比为+1.4%至12.2%预计管理/R&D/财务费用率同比分别为—1.7/+0.1/+0.3pct至7.7%/3.3%/0.8%，主要是公司扩大培训，活跃营销团队，加大315活动营销投入所致疫情只是短期扰动，公司改善趋势已基本确立:目前中国各地疫情反复干扰公司部分地区收到的短期订单，但类似于20年的疫情，需求只是滞后但不会消失，疫情只是影响订单下达节奏目前，索菲亚事业部在新团队的运作下，在产品，渠道赋能等多个方面都有了明显的改善，改善趋势已基本确立短期来看，在整体定制战略的支持下，多品类整合销售顺利提升客单价，堆码，装车，拎包等新业态布局深化，公司零售增长有望加速长期来看，公司拥有完善的品牌矩阵，旗下子品牌西米，米兰娜，何华将逐步打开公司的增长空间盈利预测和投资建议我们维持之前的盈利预测预计2022—2024年公司EPS为1.52元/1.90元/2.30元，当前股价分别为PE的12倍，10倍和8倍，维持买入评级提示国内疫情反复发生的风险，行业竞争加剧，整个渠道拓展不如预期

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