盾安环境002011：美的订单转移影响短期收入热管理业务放量增长

事件:22Q1公司实现营业收入20.11亿元，同比增长—6.40%，净利润0.83亿元，同比增长—14.66%家用制冷业务小幅下滑，商业+外贸实现高增长Q1收入下降的主要原因是个人客户的相应收入下降根据美的整体生产进度和订单转移份额，我们预计Q1美的对杜南的单季度采购额将减少约1.5—2亿剔除美的影响，第三方厂商订单同比基本持平或略有增长伴随着格力后续完成收购，交割和定增，订单正向转移贡献的可能性很大，家电制冷业务有望好转公司坚持克服商业和海外业务的不景气，Q1商业零部件收入同比增长19.31%，外贸收入同比增长23.13%从毛利水平来看，受原材料成本上涨，制冷设备运费等因素影响，Q1毛利率和净利润率分别小幅下滑，分别为15.71/4.15%，同比—0.54/—0.40pct新能源汽车热管理高速，新生产线应对需求爆发Q1新能源汽车热管理业务同比+123.03%为了应对快速增长的热管理业务，公司已有一批新的生产线设备到位，以满足后续的生产需要目前，公司已与比亚迪，蔚来，理想等主流新能源车企和系统公司建立合作，2022年将继续拓展更多优质海外和中外合资客户降本增效，财务费用稳步降低Q1的销售/管理/R&D/财务比率同比分别为—0.32/—0.17/—0.07/+0.14厘虽然财务费用率同比略有上升，但主要是利息收入减少所致Q1的利息支出为1，932万元，比21季度减少2，267万元根据公司的偿债计划，预计未来公司的财务费用率将进一步降低Q1年末，公司资产负债率为77.41%，较21世纪末有进一步改善盈利预测及投资评级:我们坚定看好杜南制冷+热管理的长期发展格局商业+外贸努力支撑制冷板块稳定增长，格力收购促进公司资产负债结构有效改善未来借助格力的平台资源，有望实现与格力的产业链整合，加速热管理业务的发展预计2022—2024年我公司营收为104.91/117.02/130.29亿元，同比增速为6.7/11.5/11.3%，归属于母公司净利润55.5/6.9/8.4亿元，同比增速35.4/24.9/22.3%，对应PE11.11/8.90/7.27风险因素:新能源业务发展不及预期，制冷阀门市场份额下降，原材料成本上升，海外客户发展不及预期

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