索菲亚002572：Q1零售增长稳健渠道品牌变革打开空间

投资关键事件:公司发布2022年一季报2022Q1公司实现营收19.99亿元，同比增长13.53%，实现净利润1.14亿元，下降2.87%，扣非净利润1.06亿元，同比增长5.01%加大品牌培育期投入，看好长期利润恢复1)盈利能力方面，22Q1公司实现毛利率31.32%(+0.09厘)，净利率5.73%(—0.97厘)2)期间费用方面，公司2022Q1销售费用率为12.18%(+1.43pct .)，主要系本期广告投入增加及销售人员薪酬增加所致，管理费率(包括R&D) 10.94% (—1.59厘)，财务费用率为0.84%(+0.31厘)3)现金流方面，公司一季度经营活动现金流量净额为—2.83亿元(去年同期为—6.61亿元)伴随着公司业务结构的调整，分销渠道收入占比上升，资金回笼速度加快，现金流持续改善展望2022年，伴随着规模效应的释放，产品标准化的推进和业务结构的持续优化，盈利能力有望重回正轨零售渠道收入增长近20%，整包业务贡献突出，散装渠道小幅下滑1)零售渠道:22Q1零售渠道收入16.5亿元，增长约20%，其中分销渠道收入15.9亿元，增长超过20%，占比79.91% (+5.43 PCT)，来自全渠道的营收为1.27亿元，较去年同期的3991万元大幅增长经过两年的培育，公司整体包装业务进入高速发展轨道，成为新的增长点剔除整体包装和米兰增量，我们预计Q1零售渠道将保持两位数的增长2)大宗渠道:22Q1大宗渠道收入为3.3亿元，占主营收入的16.74%(—3.94厘)公司不断优化客户结构，开发酒店，学校等各类项目去年同期，大宗渠道在高基数下略有下降米兰逐渐加大成交量，稳定市场布局1)衣柜及其配套产品:截至22Q1，索菲亚共有2571家(—159家)橱柜产品专卖店2)橱柜:截至22Q1，西米橱柜共有专卖店994家(—128家)，经销商776家(—153家)，促进自主品牌投入，降低重叠率，加强经销商管理3)米兰娜:米兰娜22Q1收入4100万人民币(2021年1亿)自2021年独立招商以来，米兰娜全渠道发力截至22季度末，Milana拥有397家经销商(+37)和277家专卖店(+65)米兰娜将在2022年继续保持开店速度整体定制策略促进品类延伸，深度变革打开空间2021年12月，公司提出整体定制战略，正式推出7品类8+1空间整体解决方案，以衣柜为入口，进行品类延伸和品牌组合，重构零售终端竞争力，同时，公司不断完善品类矩阵，索菲亚，西米，米兰娜，何华都是渠道，所有品类都是推广伴随着公司全渠道，多品牌，全品类战略布局的推进，多元化业务有望持续释放新动能投资建议:索菲亚作为国内定制家居的龙头，在多个品牌的共同努力下，自组装渠道的体量逐渐增加，看好公司长期稳健发展我们预计公司2022—2024年实现营业收入120.10，136.67，153.35亿元，同比增长15.40%，13.80%，12.20%归母净利润14.04，16.69，18.79亿元，同比增长1045.07%，18.88%，12.60%，was 1.54，1.83，2.06元，维持买入评级风险:新业务发展不如预期风险，行业竞争加剧风险，成本上升，疫情反复

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