三利谱00287622Q1季报点评：Q1盈利短期承压偏光片国产化持续推进

4 月26 日，公司发布22 年一季报，公司22 年Q1 实现营收5.52 亿元，同比下滑0.7%，归母净利为0.68 亿元，同比下滑11.6%，环比提升13.6%，扣非归母净利为0.66，同比下滑13.3% 受疫情和产线爬坡的影响，公司毛利率短期承压公司22 Q1 实现营收5.52亿元，同比—0.7%，归母净利0.68 亿元，同比—11.6%，环比+13.6%公司Q1盈利有一定幅度下滑:国内疫情一定程度影响了公司上游原材料的供应，且公司于21 年下半年投产的龙岗产线正处于产能爬坡期，当前对产品毛利有阶段性影响除此之外，盈利能力较高的手机在Q1 营收占比有所降低，公司预计22 年全年手机营收占比相比Q1 会有一定程度提升，改善公司盈利水平22Q1 经营性现金流主要系子公司三利谱技术产能释放材料采购增加所致 国产化趋势不改，公司有望打开中长期成长空间21 世纪以来，面板产业经历了多年的产业转移，2017 年后我国开始主导面板市场，目前我国的面板产能占比已超六成伴随着面板产业转移，国内的偏光片市场需求不断扩大根据OFweek 的数据，2020 年全球偏光片的市场规模约为132.1 亿美元，其中中国市场占比持续提升从2015 年到2020 年，中国市场的占比从21.64%提升到了40.15%，但目前国内偏光片供给仍十分受限21 年下半年以来，虽然面板行业景气度下滑，面板价格持续下跌，但偏光片的价格主要是由供求关系决定的，面板降价对偏光片价格影响较小国内面板需求增长将加速偏光片国产化的进程，公司有望打开中长期成长空间 技术实力保障领军地位，稳步扩产加速国产替代经过多年技术研发，公司已完全掌握PVA 膜染色，延伸，复合等关键技术，成功打破了日韩的技术垄断，成为国内主要偏光片供应商之一公司坐拥深圳，合肥，莆田三大生产基地，目前主要有6 条产线，其中深圳龙岗新产线于2021 年投产，预计其将于2022 年二季度末完成爬坡长期来看，偏光片国产化是必然趋势，而充沛的产能是国产替代的前提:公司在莆田规划一条1490mm 的车载偏光片7 号线，合肥二期规划一条1720mm 的产线主要做高毛利大尺寸TV 产品伴随着生产规模的不断扩大，公司将不断优化各条战线的产品结构，进一步提升产品盈利水平和公司核心竞争力截止2021 年底公司年产能约2320 万平米，伴伴随着未来龙岗6 号线爬坡完成，莆田7 号车载线及合肥二期TV 产线陆续投产，我们预计22 和23 年公司产能达到3320 和4000万平米左右， 2024 年底公司产能合计可达7000 多万平米 投资建议:预计公司22—24 年实现营收29.3/38.9/48.2 亿元，归母净利润4.00/6.03/7.96 亿元，对应PE 11/7/5 倍PE，维持推荐评级 风险提示:公司技术迭代不及时的风险，疫情风险，上游原材料涨价

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