爱普股份603020：疫情短期影响业绩期待后续恢复

报告显示，2021年业绩保持高速增长，但由于固定资产和商誉减值，利润略少于我们的预期，22Q1业绩略高于市场预期，但受去年基数较高，疫情和成本上行影响，增速略有下滑我们认为公司目前处于业务调整期，期待公司后续业绩的持续回升投资亮点:21年盈利略少于我们预期，22Q1业绩略高于市场预期2021年，公司将实现营收33.45亿元，实现净利润1.89亿元，实现扣非净利润1.15亿元，其中，21Q4实现收入8.31亿元，实现净利润2757万元公司收入符合我们之前的预期，利润略低于我们的预期主要原因是:公司工厂搬迁，部分设备老化淘汰，造成700万+固定资产损失，以及当期形成的商誉减值22Q1实现收入7.86亿元，实现净利润4721万元21Q1高基数背景下，公司22Q1业绩略高于市场预期21年来，香精业务稳步增长，食品配料业务快速增长21年来，香精业务实现收入5.56亿元，香料业务实现收入2.24亿元，食品配料业务收入25.46亿元拆分来看，我们预计公司食品配料贸易实现营收19.44亿元，在食品配料制造业务中，巧克力业务预计将达到4.56亿元，果酱业务将达到1.46亿元22Q1香精业务:实现营收1.25亿元，香料业务实现收入0.56亿元，食品配料业务实现收入6亿元受原材料成本上升影响，公司毛利率略有下降:2021年公司毛利率为16.02%，22Q1毛利率为16.88%毛利率略有下降，主要原因是原材料成本上升费用率:2021年期间，费用率为8.80 %，销售/管理/R&D/财务费用率为3.18%，4.37%，1.19%，0.05%，销售/管理/R&D/财务费用率为2.88%业务调整期，期待后续业绩持续回暖公司目前处于业务调整期，期待公司后续相关业务的陆续落地和业绩的持续回升1)香精香料业务:公司烟用香精业务正在申请电子烟牌照，预计未来将持续贡献业绩，其次，公司香精厂正在沿线(上海—江西)搬迁，短期内对香精业务略有影响，2)公司巧克力业务因新增产能扩张，受疫情短期影响有所延迟22年，我们预计巧克力可以释放5000吨产能3)公司持有Aice Holding (9.93%)股份，该公司是印尼最大的冰淇淋工厂伴随着公司第二轮融资，Aice的价值和估值正在逐步提升，后续仍有升值空间(21年公允价值变动收益中Aice贡献了4000万+)，这将给公司带来较大的收益综合来看，我们认为公司短期受疫情影响，成本上升，会对产能释放和业务调整步伐产生一定影响，但疫情好转后有望恢复...盈利预测和估值考虑到疫情对业绩的影响以及成本压力较大，我们小幅下调了此前的盈利预测，给予增持评级预计公司2022年至2024年营收分别为37.77/45.37/53.78亿元，同比增长12.93%/20.12%/18.53%，预计归母净利润分别为209/254/3.08亿元(22—23年前数值分别为271/3.32亿元)，同比分别增长10.62%/21.86%/20.94%预计公司2022—2024年EPS分别为0.54/0.66/0.80元，对应PE分别为17.46/14.33/11.85倍风险:新冠肺炎疫情反复影响终端需求，原材料成本持续上涨

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