恒林股份6036612021年报及2022年一季报点评：大家居战略持续推

事项:公司发布2021年年报和2022年一季报，21年实现营收57.8亿元，YOY+21.8%，归母净利润3.4亿元，同比—7.1%毛利率22.4%，YoY—4.9pct，净归母率5.8%，YoY—1.8pct单21Q4实现应收账款18.1亿元，YoY+19.1%，净利润7000万元，YoY+18.1%，毛利率21.8%，YoY—5.0pct，净回报率4.0%，yoy—0.0pct. 22Q1实现营收14.0亿元，YoY+35.7%，净利润0.70亿元，YoY+9.1%，毛利率21.3%，YoY—6.1pct，净回报率5.2%，YoY—1.3pct点评:整体业绩稳步增长，大家居战略持续推进2021年，公司收入稳步增长，产品结构优化其购买了dr . Kitchen 100%的股权，并于2021年7月合并，以扩大板式家具业务1)子产品新增板式家具收入9亿元，占总收入的15.6%此外，办公椅/沙发/按摩椅/系统办公室收入分别为22.4/11.7/3.1/7.5亿元，YOY—3.2%/ +31.1%/ +114.7%/—6.9%，业务占比分别为38.7%/20.3%/5.4%/等按摩椅均价5339元/张，YOY+53.0%，销量5.8万张，YOY+4.0%按摩椅收入的增长主要是因为产品单价的大幅提高2)按地区出口/内销收入分别为4.4亿/1.3亿元，同比+8.3%/+111.5%主营业务出口/内销比例分别为77.9%/ 22.1%，内销比例为YOY+9.4 PCT国内销量的大幅增长主要是因为并入了厨房医生的销售收入管理层精干，盈利能力暂时承压1)毛利率2021年毛利率22.4%，YoY—4.9pct毛利率下降主要是由于原材料价格上涨(影响约3.5%)和人民币汇率波动(影响约1.4%)2)费用方面021整体费用率16.4%，同比—4.7%，其中销售/管理/R&D费用率同比—5.1%/0.2%/0.5%销售费用的变化主要是由于销售平台的变化和销售佣金的减少同时，资产减值损失4882万元，较2020年增加3265万元22Q1利润企稳，成本控制优化22Q1公司营收YoY +35.7%，业绩稳定增长毛利率QoQ—0.5pct，降幅明显放缓(21Q4对比—3.4pct)，YoY—6.1pct，环比放缓主要是原材料价格下降费用，22Q1期间费用率17.8%，同比—4.5pct，其中销售/管理/R&D费用率同比—3.3/—1.3/—10.6pct，成本控制持续优化信用减值损失83万元，较21季度下降647万元家居战略方面，拟购买永裕家居52.60%股权，拓展生活家居板块修改盈利预测，看好大家居战略的长期发展伴随着大家居战略的推进，公司业务板块逐渐从家具扩展到办公和民用家具长期来看，业务边界扩张逻辑清晰，有望稳步提升中短期来看，受国内房地产周期和原材料上涨的影响，预计业绩端压力较大因此，我们修改了公司的盈利预测预计公司2022—2024年归母净利润为4.1/5.2/5.8亿元(22/23年前该数值为67/8.1亿元)，对应当前股价PE为8/7/6倍采用DCF估值法，给予公司2023年目标价48.4元/股，对应2023年9倍PE，2024年8倍PE，维持推荐评级风险:原材料价格波动，市场竞争加剧等

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