批发零售业行业：会员制精准锚定供应链回归本源

本报告导读:仓储超市通过会员体系精准定位用户，使得产品匹配迭代，最终供应链降费提效形成闭环目前国内市场仍是主要一线，下沉急需验证投资建议:仓储超市选择SKU，供应链周转率高，更有利于超市企业发挥优势相比线上的激进扩张，有针对性的资源积累有望助力改革和规模扩张关注传统零售板块的估值修复机会推荐标的:重庆百货，家家悦，永辉超市肥沃的土壤是模特成长的前提①二战后，美国居民人均可支配收入增加，家庭规模稳步增长，中产阶级成为中坚力量，②仓储会员店，原名大型折扣店，从美国后滞胀时期开始，也是超市行业的成熟期80年代，超市几经迭代成为消费主流，渠道杂货销售额占比超过75%③会员体系是业务增长的核心，精准定位带来高溢价和忠诚度，YEATION供应商+自有品牌创造差异化产品供给，④供应链能力是高性价比+稳定利润率的保障，强大的控费能力成为仓储式超市在天然低毛利缺陷下保持高净利率的基础，比传统超市低14%海外复盘:两大巨头争霸，细节决定成败①依托沃尔玛全球供应商资源，山姆在上世纪80年代位居行业第一转折点来自于1993年好市多和普莱斯的合并，这使得好市多成为美国最大的超市品牌②后期山姆更多的是作为沃尔玛的战略补充，而好市多牺牲利润换量的策略更加激进，强大的经营韧性使其成为美国第二大零售商，③伴随着年轻群体向大城市迁移，核心会员老龄化，公司会员费收入有天花板，综合生态的差距使得好市多难以与沃尔玛全品类竞争，④基于此，公司持续发展增值服务，第二增长曲线有助于收入多元化，同时会员费占比利润水平持续下降内需侧边际变化:一线仍是主阵地，下沉亟待验证①中国城市化进程加快的同时，人均汽车保有量增速放缓，一线收入持续高基数增长，与其他水平差距拉大单身无子女家庭是主流，占据三人以上家庭的份额，②国内生鲜市场的多级分销体系始终是传统超市照搬海外模式的桎梏，需要在短期内难以彻底改变的前提下求同存异，③仓储超市在中国的渗透率维持在5%目前山姆通过精准的定位和独特的产品享有更多的份额，④仓储模式有望成为传统超市的优质补充，但目前不同的本土化路径带来不同的发展路径，⑤超市业态长期受到电商的挤压，线上的盲目性和侵略性带来了很多改革的失败而仓储超市不再纠结于线上运营能力的追赶，真正回归供应商资源和供应链效率的本质，有望成为超市行业逻辑更为顺畅的变革路径风险:经营状况下沉，市场内卷化加剧，不正当竞争监管

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