航天彩虹002389：国内无人机产品加速放量业绩拐点已现

事件:公司4月26日发布2022年一季报:2022年一季度，公司实现营收7.24亿元，同比增长46.08%，归母净利润0.35亿元，同比增长82.34%，扣非归母净利润0.13亿元，同比下降30.87%无人机产品的体量和营收的快速增长营收方面，公司2022Q1实现营收7.24亿元，同比增长46.08%受益于无人机产品下游需求的释放，公司收入实现快速增长利润方面，2022Q1公司实现净利润0.35亿元，同比增长82.34%，扣非后净利润0.13亿元，同比下降30.87%归属于母公司净利润的大幅增长主要是由于2021年公开挂牌转让的参股公司合肥微晶确认收益2，998.16万元归母净利润下降主要是由于无人机产品放量，公司利润率下降在利润率层面，2022Q1公司毛利率为17.55%，同比下降7.63个百分点公司2021年无人机产品毛利率为17.85%，无人机产品销量大增，导致公司大幅下滑长期来看，一方面，无人机产品生产具有一定的规模效应，未来盈利有望修复，另一方面，伴随着公司交付无人机产品的增加，未来配套的无人机培训，维修等服务将大幅增加公司2021年技术服务毛利率为50.87%，技术服务量有望带动公司盈利能力改善三是费用占比持续下降，管理良好2022Q1公司三项费用占比9.72%，其中销售费用率，管理费用率和财务费用率分别为1.38% ，8.38% 和—0.03% 公司的费用率控制得很好，说明公司的管理水平很高2022Q1公司R&D费用0.18亿元，同比下降24.73%，R&D费用率2.54%，同比下降2.39个百分点截至2022年1季度末，公司合同负债为0.15亿元，较期初增长44.42%该公司的手头订单持续增长2022Q1年末应收账款21.83亿元，较年初增长14.78%，明显低于营收增速，表明公司回款情况良好2022Q1年末存货8.64亿元，较期初增长16.21%，也明显低于收入增速，表明公司产品交付平稳《机弹》既有无人机抽头，国产机型签约金额创历史新高公司是国内最早具备无人机和无人机载导弹科研生产资质和能力的单位，拥有机弹一体化的核心优势公司拥有高，中，低与长，中，近环节相结合的无人机产品体系，以及一系列无人机智能机载导弹产品2021年，公司国产无人机批量续约，型号合同创历史新高新合同有望大幅提升公司2022年的业绩在无人机业务规划层面，公司统筹规划北京，天津，泰州研，测，产，用产业布局，与宁夏，甘肃，新疆，内蒙古，河北，广东，海南等20余个军/民用机场建立飞行合作关系，提升产业规模，打造无人机产业链的链长投资建议:目前国内无人机产品毛利率低于预期我们已经降低了公司的利润预测预计公司2022—2024年营收为45.47/73.93/88.47亿元归母净利润为3.46/57.6/79.6万元每股收益分别为0.35元，0.58元和0.80元，PE为36.3倍，36.3倍军贸业务有望复苏，国产无人机安装提速，公司基本面有望大幅改善，维持买入评级风险提示事件:军令不及预期，军贸订单少于预期，预测少于预期

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