深度公司恒顺醋业600305：成本费用双承压营销改革逐步推进

公司发布21份年报和22份一季报:2021年实现营收18.9亿元，同比增长—6.5%，归母净利润1.2亿元，同比增长—62.3%，EPS 0.12元/股其中，4Q21收入5.3亿元，同比增长—6.7%，归母净利润—0.2亿元，同比增长—118.7%，EPS —0.02元/股1Q22营收5.7亿元，同比增长+10.4%，归母净利润0.80亿元，同比增长—0.8%，EPS0.08元/股评分要点1Q22调味品业务增长迅速，线上业务保持较高增速公司2021/1Q22年主营调味品收入分别为—5%/+14%在1Q22疫情的干扰下，公司调味品业务保持快速增长从品类来看，2021年醋/料酒的收益分别为—10%/+1%，1Q22的收益分别为+7%/+18%1Q22料酒快速增长带动调味品整体根据销售模式，2021年分销/直销收入同比—3%/—26%，超市客流量减少对直销影响较大分销/直销1Q22收入分别为+14%/+24%，各地疫情增加超市超购需求销售渠道方面，线上/线下2021营收分别为+35%/—8%，1Q22营收分别为+26%/+13%，线上增速保持高位分地区来看，东/南/中/西/北2021的收益为—4%/—10%/—6%/—9%/+2%，1Q22的收益为+10%/+18%/+13%/+33%/+15%从经销商数量来看，2021年末经销商数量为1820家，净增381家，呈现持续提速趋势成本和费用的双重压力导致2021年盈利能力下降公司2021/1Q22年毛利率为37.6%/37.9%，同比—3.2/—1.5pct，主要是由于原材料成本上涨，2011年8月毛利较低的山西恒顺老陈醋并表所致费用率中，2021年销售费用率/管理费用率/财务费用率/R&D费用率分别为+4.9%/+0.8%/+0.0%/+1.3%，1Q22分别为—0.4%/—0.2%/+0.8%2021年销售费用大幅增长主要是渠道原因2021年净利率6.3%，同比—9.3pct，主要是成本和费用的双重压力1Q22净利率13.5%，同比—1.7厘成本压力导致净利率小幅下降产品战略升级，营销改革推进围绕醋，酒，酱战略，公司新募投项目提供稳定产能，继续保持食醋产销量全国第一，加大料酒营销力度，聚焦精准酱油，推出新系列酱油新产品年报显示，2022年公司计划调味品收入增长10%以上，扣非净利润实现增长5%以上产品战略突破升级，营销改革相继推进，公司聚焦主业求发展根据最新财务报告调整盈利预测预计22—24年EPS为0.13/0.16/0.18元，涨幅11.5%/23.9%/11.0%，维持增持评级评级面临的主要风险:原材料成本上涨超预期，项目的产出没有达到预期，食品安全风险

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