诺泰生物688076：疫情及高基数扰动2022Q1期待Q2逐步恢复

日前，公司发布2021年年报2021年，公司实现营业收入6.44亿元，同比增长13.58%，归母净利润1.15亿元，同比下降6.52%，扣非归母净利润1.05亿元，同比增长10.96%2)公司2022年发布一季报2022年一季度，公司实现营业收入1.34亿元，同比下降19.22%，归母净利润1609万元，同比下降59.45%，归母净利润1268万元，同比下降66.64%2021营收稳步增长，CDMO占比稳步提升，诸多因素扰动2022Q1按季度来看，2021Q4的营收为1.94亿元人民币(同比+0.96%)，2022Q1的营收为1.34亿元人民币(同比—19.22%)我们认为营收的季度波动主要是因为:①全球疫情扰乱物流和终端需求，2021Q4和2022Q1出货和订单确认较少，②公司CDMO多为上游关键中间体，受客户排期和终端项目申报节奏影响，订单确认略有放缓，③2021年一季度，客户担心疫情反复，需求大增，导致2021Q1出货较多，基数较大我们预计，伴随着新冠肺炎特定药物和疫苗的积极进展，疫情将逐步好转，客户项目将继续推进，公司收入有望重回快速增长的轨道2021Q4归母净利润2681万元(—同比32.22%)，2021Q4扣非净利润3967万元(+同比7.73%)我们认为，扣非增速高于归母增速主要是由于政府补助等非经常性损益确认方式发生变化，2021Q4政府补助较少C(D)MO+独立产品双轮驱动，长期增长可期:1)C(D)MO:营收稳步增长，产能持续扩张2021年实现营收5.11亿元(+23.82%)，完成25个新项目的工艺研发，其中17个项目首次实现工厂放大产能方面，建德工厂开工建设二期约40万升GMP车间，连云港工厂完成APC180项目扩建，产能扩大至2.5倍我们预计，伴随着业务的逐步完成和产能的不断扩大，CDMO的收入有望继续快速增长，2)自主产品:在研管道持续推进，新产品获批有望带来新的增长动力2021年，自主产品销售额降至1.31亿元(—14.11%)我们预计主要部门有:1)比伐卢定等受连云港车间改造影响，改造后供应有望逐步恢复，2)奥司他韦等传统流感药物由于全国疫情控制得当，需求缓慢所致但值得注意的是，2021年，自主产品研发持续推进①原料方面，完成了氟维司群的国内注册申报和醋酸奥曲肽，斯米糖肽的DMF申报，②制剂方面，依替巴肽注射液获得了CDE药品注册证，完成了注射用比伐卢定和氨氯地平奥美沙坦酯片的国内注册申报③创新药物研发方面，GLP—1受体激动剂提交Pre—IND注册，GLP—1/GIP双靶点创新药物SPN007复合专利获得授权盈利预测及估值:考虑到2021年公司受疫情影响较大，伴随着疫情的恢复，业绩有望逐步恢复我们预计公司2022—2024年营业收入分别为7.76亿元，9.79亿元和12.46亿元(调整前2022—2023年收入为7.90亿元和10.02亿元)，增速分别为20.54%和10.02亿元考虑到2022年公司有望大力推进BD建设，销售费用率有望快速提升，我们预计2022—2024年归母净利润分别为1.42亿元，1.89亿元和2.56亿元(2022—2023年调整前分别为1.5亿元和2亿元)，增速分别为23.04%，33.03%和2亿元公司所在的轨道质量高，C(D)MO技术平台优势显著，在研管道丰富未来预计C(D)MO+独立产品双轮驱动带来长期增长，维持买入评级风险事件:研究报告使用的公开信息可能存在信息滞后或更新不及时的风险，核心技术人员流失的风险，原材料供应和价格上涨风险，环境保护和安全生产风险，汇率波动风险

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