万华化学600309：聚氨酯短期承压精细化工板块加快成长

业绩4月25日，公司发布一季报，实现营业收入417.84亿元，同比增长33.44%，归母净利润53.74亿元，同比下降18.84%分析显示，一季度聚氨酯价差同比收窄，带动整体毛利率下行一季度公司整体经营保持基本稳定，业绩较上季度略有增长该公司的核心产品聚氨酯在第一季度实现了95万吨的销量一季度聚氨酯经营景气度下滑一方面，原料苯受原油价格上涨影响，价格大幅上涨另一方面，需求板块受冬奥会，疫情等因素影响，支撑相对较弱公司整体出货量保持相对稳定，但产品价差明显收窄，因此作为公司业绩贡献的主要产品，公司一季度整体毛利率同比下降超过10个点与去年第四季度相比，公司的MDI价差略有放大，公司产品的毛利率也略有上升能源价格大幅上涨，公司的洞库和水库优势得到一定程度的体现石化行业运行压力相对较大第一季度，由于国际形势的影响和能源供应短缺，能源价格大幅上涨自第一季度以来，CP合同中丙烷和丁烷的预测价格已分别环比上涨30%和37%但由于终端需求相对疲软，化工产品价格传导能力相对较差，石化行业产品价差有所缩小这时候公司的洞库原料储存的优势就显现出来了一方面，原材料价格的剧烈波动将通过库存得到平滑另一方面，在第一季度，公司的天然气贸易量也逐月增长，实现了一定的利润短期诸多因素叠加影响产品盈利，长期仍有持续发展空间短期内，疫情和原材料价格上涨带来的需求和成本压力较大，公司主要产品利润相对承压但公司的成本控制和产业链优势使得公司的成本缓冲能力相对更强，公司持续优化成本以提高抗风险能力同时，公司持续的R&D投资将在未来几年陆续进入产能阶段2021年，万华项目将有53个项目在建，其中23个将移交公司香精香料，高温尼龙，新能源材料，生物基材料等精细化工业务也将有望逐步增长建议投资短期表现受成本和需求影响，长期仍有持续增长空间预测公司2022—2024年净利润分别为241亿元，260亿元，280亿元，EPS分别为7770万元，8300万元，8.9亿元目前对应PE为9.9倍，维持买入评级建议原材料风险剧烈波动，需求不足影响开工和价差，新项目达不到预期风险

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