虎牙贵不贵？P/E90倍

作者：略大参考

来源：虎嗅网

虎牙赴美挂牌第一天，大涨34%，收盘市值是32.237亿美元。之前业界普遍的疑问是，虎牙估值贵不贵？二级市场现在给出了答案。P/E90倍，他们愿意买单。

就在挂牌前一天，虎牙更新了IPO文件，透露了诸多重要信息，比如月活用户和从去年第四季度开始盈利，因此，为估值判断提供了有效的判断。

1. 很贵，但是愿意买单

直播行业普遍使用的一个指标是单个MAU价格。

在更新后的文件中，虎牙表示，它的月活用户，即MAU为9290万，移动端MAU为4150万，按照32.237亿的市值来看，每个移动端月活跃用户的价格为77.67美元。

我们更相信经过审计后的财报中的数据，行业横行对比同为直播平台的YY，也是虎牙母公司，虎牙估值并不贵。

从欢聚时代最新一次财报，2017年四季度移动直播MAU7650万，直播付费用户数650万，同比增长36.6%；按照今日收盘时YY市值来看，市值64.8亿美元，每个月活跃用户的价格为84.70美元。

也就是说，虎牙单个移动MAU价格低于欢聚时代。从这个角度，能够理解今日虎牙最终以发行价区间上线挂牌，同时，第一天全天大涨。

但如果从市盈率来看虎牙的估值，则是另外一番景象——对于虎牙未来收入预期太高。

从前一日更新的招股文件来看，公司2017年收入为21.85亿元人民币，相较于2016年的7.97亿元，增长了174.2%。此外，公司净亏损大幅收窄。

另一方面，2017年第四季度开始，虎牙已经连续两季度实现盈利：公司2017年第四季度实现净收入总额7.41亿元，并成功扭亏为盈，实现净利润498万元。2018年第一季度实现净收入总额8.44亿元，实现净利润3140万元。

有盈利数据，就能够得出市盈率值。彭博社给出了市盈率数据——90倍，而YY是15.70倍，陌陌则是24.50倍。

P/E是市场衡量股价以及市值是否合理的重要指标，如果P/E价格过高，则意味着股价有泡沫，价格难以支撑。

市盈率计算方法是每股价格/盈利，从这个角度来说虎牙P/E的确有下降的空间，2017年第四季度收入总额7.41亿元，2018年第一季度实现净收入总额8.44亿元，虽然利润环比实现了6倍以上的增长，但成本并没有下降，在未来收入上升情况下，利润会有一定程度提升，但难以有现在这样的环比增长率。

成本一直是直播平台面临的问题。有媒体统计，以最低的码率为800K来算，一个同时在线百万的直播平台，每个月仅仅带宽费用就高达3000万到4000万元之间。各家平台争抢主播，造成行业内主播天价签约费，变相拔高了成本。

从这个角度来看，虎牙真的太贵，未来股价支撑有一定的困难。

从另一个角度来看，腾讯是个好投资公司并非浪得虚名，3月份，虎牙拿到腾讯4.6亿美元投资时，从股权比例可测算出，虎牙估值在13.3亿美元左右，如果仅仅按照腾讯收益率来看，两个月的时间腾讯收益超过2.5倍。

当然，腾讯并非财务投资，为了战略。

2. 斗鱼怎么办

资本市场给出了虎牙30亿左右的估值，那么问题来了，斗鱼值多少钱？

就在3月初，腾讯同时投资斗鱼和虎牙，花了11亿美元。根据媒体消息，虎牙在这次融资过程当中获得的估值大约在13.3亿美元左右。与此相对的是，斗鱼获得了30亿美元的估值，是虎牙的两倍以上。

腾讯为了在斗鱼中占一席之地，花了不少功夫。三月份这次投资已经是腾讯对斗鱼的第三次投资，据粗略统计，腾讯三轮融资总计花费8亿美元左右，这一轮就花费了6.3亿美元，综合上一轮的融资情况，腾讯尚未拿到斗鱼的控股权，斗鱼的管理层依然有控股权。

对虎牙，腾讯在这一轮给了4.61亿美元，根据自媒体“开柒”文章，腾讯极有可能获得虎牙的控制权，YY发布的公告显示，腾讯有权利在未来两年时间用公平的市场价格继续增持，并最终获得虎牙50.1%的投票权。

关于斗鱼和虎牙谁是市场老大，第三方数据错综复杂，用不同的指标都能够获得不同的“第一名”。

就在年初，Quest Mobile的数据指，虎牙移动端MAU达到2192.3万，同比增长38.3%，自16年11月就超过了斗鱼。而另据极光数据发布的报告显示，2017年12月份网络直播App渗透率最高的是斗鱼，占比3.6%，而虎牙为2.9%。在用户方面，斗鱼的日活为660万，虎牙为460万。

第三方数据错综复杂，非公众公司并没有义务去公开自己财务数据。但从腾讯给出的价格就能够看出端倪。你可以相信的是，腾讯一定做了足够多的尽职调查，相比第三方数据，他们给出的估值更有参考价值。

接下来斗鱼也要上市。就在年初斗鱼的鱼乐盛典上，斗鱼直播COO程超也曾表示，斗鱼有IPO的计划，目前仍在筹备中，如果按照腾讯的估值水平，斗鱼应该获得比虎牙更高的估值。

图：斗鱼的鱼乐盛典现场

无论从财务上，还是行业布局来看，腾讯都收获颇丰。

就像我们在上一篇文章中指出，腾讯的投资偏好是买下整个赛道，未来，玩家们玩着腾讯开发（代理）的游戏，从腾讯的渠道下载游戏，用腾讯的账号登录游戏，最后还要在腾讯的直播平台看游戏，谁都无法逃离腾讯的大网。

对于其他厂商来说，这是个十足的坏消息。首先由于规模的问题，研发和引入的成本就比不上腾讯，渠道方面也要面对微信（QQ）、应用宝和 WeGame 三座大山，将来在直播上也要受到腾讯的钳制。除了站队以外，其他厂商的生存空间会越来越小。

仍然无法否认的是，今日虎牙的估值，仍是因为市场看好腾讯未来带来的流量红利。

3. 直播往事

时间拨回到2012年，多玩YY官方推出了一款名为YY游戏直播的插件，可以将游戏与解说同步结合，这也是国内首个游戏直播产品。

根据猎云网报道，当时《英雄联盟》刚开始公测不久，电竞市场开始回暖，打上国际知名赛事的选手也只能拿到几千块钱甚至更低的工资，战队的收入渠道和粉丝沉淀方式也很少，YY游戏直播则是给主播们带来了一种新的沉淀粉丝的方式。

而通过YY的引流，YY游戏直播获得了大量的用户。2014年11月，YY直播更名为虎牙直播，并在逐渐完成与母公司YY的拆分。

在中国直播如火如荼发展时，美国游戏直播却遇冷。

后来10亿美金被亚马逊全资收购的Twitch当时在硅谷找不到任何投资，硅谷风险投资圈都看不懂这个商业模式，而创业投资圈的风气往往如此，没有人敢带头投钱的公司，其它风投们也避之不及。

根据界面新闻报道，当时是硅谷的中国背景的华山资本理解了Twich的模式，而他们看懂Twich，又正是因为看到了YY在中国的发展。

图：Twitch页面截图

当时华山资本准备带Twitch回中国，让他们和中国的游戏公司取得合作，给Twitch安排了十多家中国公司的会面，最终敲定和腾讯达成合作，并准备成立合资公司。亚马逊突然发出高达估值为11亿美金的收购邀约，腾讯的计划泡汤。这也能够理解腾讯为何在这两年买下整个赛道，在错失一系列项目之后，他们不愿意再错过。

在虎牙的上市披露数据中，有一个说明了这个行业的发展状况——YY持有虎牙48.3%的股份，以及55.5%的表决权；腾讯持有34.6%的股份和39.8%的表决权，股权和表决权十分集中。

直播行业竞争格局已定。

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